汤臣倍健(300146)：品牌建设投入增加 盈利短期承压

核心观点

    　　公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增，短期内品牌费用投放增加，盈利短期承压。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，Life-Space 等品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。

    　　事件

    　　公司发布2023 年前三季度业绩预告

    　　公司预计2023 年前三季度归母净利润18.5-19.8 亿元，同比增长24.77%~33.55%；前三季度扣非归母净利润17.4-18.8 亿元，同比增长23.01%~32.92%。

    　　公司预计单Q3 归母净利润3.04-4.34 亿元，同比下滑30%-0%，扣非归母净利润2.85-4.25 亿元，同比下滑17.29%至增长23.41%。

    　　简评

    　　品牌投放增加，预计单季度业绩下滑

    　　受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，线下稳步复苏，线上增速较快，公司前三季度境内境外收入均实现较快增长，预计前三季度业绩较去年同期实现快速增长，其中第三季度由于品牌建设投入增加及政府补助等非经常性损益影响，预计单季度业绩较上年同期有所下降。以中位数计算，公司预计第三季度归母净利润3.69 亿元，同比下滑15%，扣非净利润3.55亿元，同比增长3.1%。

    　　立足心智占领，加大品牌建设费用投放

    　　费用率是影响公司净利润率的主要因素。在“多品牌、大单品、全品类、全渠道、单聚焦”战略下，公司加大品牌建设费用。同时，公司近年线上新媒体费用投放有所增加，更重视曝光型的品牌广告、心智转化型的种草推广，立足中长期占领消费者心智。

    　　线上渠道收入占比提升带动销售费用率的提升，公司预计2023年销售费用率与2022 年水平趋近，未来几年公司销售费用率会维持在35%-40%区间，逐步有所回落。

    　　增长势能延续，看好公司多品类扩张

    　　2023 年公司大单品健力多逐月改善，Q2 已经恢复正增长，其他品类同样保持较好增长，益生菌业务持续高增，预计公司全年收入保持较快增长。2023 年以来VDS 行业养肝护肝品类增长很快，进入阿里、京东、抖音等主要电商平台前十大品类。公司每年在多品牌矩阵下有不同的品牌聚焦及策略，助力公司在未来2-3 年内获得一个比较稳定的持续增长。公司在集团层面搭建重点大单品事业部，优先成立Life-Space 中国事业部、健力多事业部、维满C 事业部等，同时2023-2025 年公司对所有BU 净利率确定了明确的提升目标，看好公司通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。

    　　盈利预测与投资建议：公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多Q2 已经恢复正增长，Life-Space 等品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为91.96/104.32/117.72 亿元，同比增长17%/13%/13%，净利润分别为18.18/22.07/24.67 亿，同比增长31%/21%/12%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买*下降。5. 公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。