卓然股份(688121)：新一轮烯烃建设周期开始 驱动公司业绩增长

　　报告摘要：

    　　“一站式”炼化设备 供应商，产品体系丰富。公司是为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备、工程总包服务三大板块。

    　　新一轮乙烯建设周期拉动公司石化专用设备订单增长。国内乙烯进口依赖度较高，从替代进口角度，国内新建产能空间较大。受益于乙烯行业扩容，公司在手订单充裕，目前在手订单合计为121 亿元, 约为2020-2022 年营收的3-4 倍。同时，2024-2026 年我国将新增乙烯（油制+轻烃裂解）2075 万吨，预计公司乙烯装置供货设备对应产能达913 万吨，为公司在2023-2025 年带来160 亿元合同订单。

    　　自主PDH 工艺包打破国外垄断，有望提供新增长动力。受益下游需求回暖，2023-2025 年仍是丙烯产能投放的高峰阶段。PDH 工艺具备工艺流程短、收益率高、能耗小等优势，在丙烯新增产能中占比不断提升。

    　　公司生产的PDH 装置中率先采用自主研发的ADHO 技术，打破国外垄断。未来PDH 工艺进口替代空间广阔，公司ADHO 技术兼具性能和成本优势，有望为公司提供新增长动力。

    　　多重优势推动公司设备行业领先。公司在设备核心部件均实现自研自产，掌握多项核心技术，技术优势行业领先。同时，公司采用整炉模块化集成化生产供货模式降低了制造成本，大幅缩短了建设周期，产品质量得到更好的保证。凭借技术+模块化供货+项目经验优势，公司乙烯设备市场份额国内行业领先。此外，公司逐步扩张产能，打造百亿级高端重装产业集群进一步保证保障未来订单交付能力。

    　　投资建议：公司受益于乙烯行业扩容+PDH 总包打破国外技术垄断，未来业绩有望高速增长，预计公司2023-2025 年将实现归母净利润3.11/5.41/ 7.84 亿元，同比增长73.0%/ 74.0%/ 44.9%，对应PE 分别为16X/9X/ 6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：乙烯及丙烯产能扩张不及预期；新增订单项目不及预期；盈利能力下降；业绩预测和估值不达预期。