万润股份(002643)：行业景气较差情况下展现韧性 盈利已修复两个季度

　事件：万润股份发布2023 年中报，上半年实现营业收入20.74 亿元，同比-19.8%，实现归母净利润3.89 亿元，同比-20.7%；其中二季度单季度实现营业收入10.41 亿元，同比-14.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.13 亿元，同比-17.6%，环比+20.5%。

    　　大健康影响收入持续下行，但利润已连续恢复两个季度，汇兑收益同期减少

    　　公司上半年实现营业收入20.74 亿元，同比-19.8%，较22H2 环比-16.9%，实现归母净利润3.89 亿元，同比-20.7%，较22H2 环比+68.9%；其中二季度单季度实现营业收入10.41 亿元，同比-14.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.13 亿元，同比-17.6%，环比+20.5%。进入2023 年，新冠检测抗原业务影响已消除，收入处于较差区间，而归母净利润已经连续两个季度大幅改善，景气触底回升明显。

    　　盈利能力方面：23H1 实现销售毛利率41.3%，销售净利率20.9%，相较22H1的37.6%和20.7%均有增加，盈利能力持续上行；季度来看，23Q2 销售毛利率41.9%，销售净利率23.4%，销售净利率创近2 年新高，但主要因为新冠检测抗原业务毛利率净利率较低，此前收入占比大影响整体利润。

    　　费用方面：研发费用持续高位稳定，管理费用因股权激励费用增加而处于较高水平，而半年度间变化最大的为财务费用，其中汇兑收益波动对费用产生较大影响：23H1 产生汇兑收益1687.6 万元，较22H1 的5421.3 万元减少3733.7 万元，汇兑收益的减少也造成了利润端的波动。

    　　功能性材料稳定，大健康减少影响收入

    　　万润股份按照业务拆分来看：功能性材料23H1 实现收入15.42 亿元，大健康业务实现收入5.06 亿元，分别占收入比重为74.4%/24.4%；两个板块分别实现毛利6.61/1.81 亿元，占总毛利比例分别为77.2%/21.1%；功能性材料板块收入较为稳定，收入同比+9.7%，而大健康板块则因为新冠检测试剂盒的缘故，收入同比-56.4%，是收入和利润下滑的主要原因之一。23H1 功能性材料/ 大健康业务毛利率分别为42.87%/35.72%，较22H1 分别+0.33/3.78PCT，医药业务收入下行但毛利率有所恢复。

    　　按照出口和内销来看，23H1 实现海外收入15.58 亿元，国内收入5.16 亿元，占总收入比重为75.1%/24.9%，毛利率分别为43.0%/36.1%，海外业务毛利率创2 年来新高。

    　　盈利预测：因大健康业务变动较大，我们微调2023-2025 年归母净利润预期至8.32/10.62/14.88 亿元，并维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动带来损益；安全生产风险；海外资产减值风险；