美格智能(002881)：物联高景气下游推动 车载和FWA领域高增

　　投资要点：

    　　当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。

    　　无线通信模组及解决方案领先提供商

    　　公司于2007 年成立，以4G/5G 无线通信技术为核心，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。截至2022 年底，公司全球蜂窝物联网模组出货量份额占比4.3%，全球排名第五位。

    　　物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局

    国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint 统计，2017 年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022 年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。

    　　车载领域与新能源汽车龙头合作紧密

    　　我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020 的50 亿元增长至2025 年的111 亿元，CAGR 达17.19%；公司车载领域与比亚迪深度合作，旗下汉、宋、唐、海豹、驱逐舰等车型均有搭载美格智能车载模组。

    　　FWA 和泛IOT 领域增长有望得到夯实

    　　我们预计全球FWA 模组市场规模由2021 年40 亿元增长至2025 年99 亿元，CAGR 为25.25%；公司品牌品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作，并深度合作海内外运营商，包括中国移动、中国电信、中国联通、T Mobile 和沃达丰，FWA 营收增速保持较高增长得到相应夯实。泛IOT 领域，公司深度合作宏电技术、映翰通、Teltonika Networks、哈啰出行和联想，出货量有望保持增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年营业收入分别为23.50/31.98/43.43 亿元，对应增速分别为1.90%/36.08%/35.83%，归母净利润分别为1.03/1.77/2.57 亿元，对应增速-19.75%/72.29%/45.58%，EPS 分别为0.39/0.68/0.98 元/股，3 年CAGR 为26.42%。可比公司2024 年平均PE 为37.4 倍，鉴于公司车载和FWA 领域订单弹性较大，我们给予公司2024 年PE 为45倍，目标价30.60元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手，公司海外市场拓展受阻，市场规模测算未充分评估潜在变化