代运营+自有品牌双轮驱动，科技+消费为底层能力基石。若羽臣是一家面向全球优质消费品牌的电子商务综合服务提供商，于2011 年在广州成立，致力于通过全链路、全渠道、全场景的数字化服务，为品牌方挖掘线上全生命周期的增长机会，助力其线上生意的健康、可持续增长：
① 代运营端，公司持续聚焦资源，优化品牌矩阵，代运营业务实现稳步增长。公司年度GMV 超百亿，在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等类目建立起头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张，2023H1， 新引进 Attenir/艾天然、康王、SHEVEU 赛逸、健美生等国际知名品牌，同时为拜耳、Dokkan、Abradas、素力高、赛斯德玛、正官庄等多个品牌拓展了多渠道生意业务，全面深化公司在保健、美妆个护等价值品类的品牌管理能力。
② 自有品牌端，持续挖掘细分赛道，公司不断推进自有品牌绽家、悦境安漫的健康增长，持续挖掘以新中产人群为代表的消费市场潜力，满足其功效和精神层面的全方位需求。报告期，自有品牌实现营业收入 1.1 亿元，同比增长 92%，占公司营业收入的 18%。自有品牌绽家在各个渠道继续保持亮眼业绩，天猫旗舰店营收占比39%，营收同比增长 28%；抖音渠道占比 33%，营收同比增长超100%，小红书、京东等多个渠道继续保持着双位数增长。
消费者预算向大促倾斜，看好2023 双十一消费活跃度相对提升。根据国家统计局的社零数据，2023 年1-8 月社零季调后环比增速分别为0.19%、3.96%、0.89%、0.41%、0.53%、0.47%、-0.02%、0.31%， 线上大促的5、6 月数据明显好于前后月份，或因消费者的消费预算投放变化，因此我们看好2023 年双十一整体消费活跃恢复及公司在月度销售数据侧的相对表现。
超头主播失势及消费者回归理性消费，渠道成本将逐渐让位于运营能力及产品能力。随着直播渠道流量红利的逐渐褪去，以李佳琦带货花西子引发的争议表明，头部主播在成就新品牌、引导消费者的能力在弱化，消费者对品类、品质和品效有着更深的关注，这有利于消费品类进一步细化以及有着真正产品升级的产品，运营能力和产品能力将占据更多价值位。
投资建议：我们看好公司当下代运营+自有品牌双轮驱动的成长阶段的持续增长；行业规模巨大迭代迅速，看好公司在运营侧的能力、长期业务布局带来的潜在成长空间，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.46、0.52、0.6 亿元，首次覆盖，给与买入评级。
风险提示：双十一消费不及预期；政策风险；公共事件风险。
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