家用电器行业：电动两轮车专题报告二：重走白电格局优化之路 龙头强者恒强

　电动两轮车与空调属性类似，复盘空调格局优化之路，价格战、原材料涨价、渠道变化是重要推动力。电动两轮车与空调同属于家庭耐用消费品，且国内市场均起步于20 世纪90 年代，但空调却率先形成了相对稳定的市场格局，对两轮车行业的发展有一定参考意义。复盘2001-2005 年空调市场的格局变化，在价格战、原材料涨价、KA 渠道崛起的影响下，中小厂商被迅速出清。根据2006 年空调白皮书数据，品牌数量从400 个骤减至30 个，三足鼎立格局逐步形成。而电动两轮车行业早期出清较慢，主要原因在于头部厂商未掌握产业链核心环节，小厂可以依靠低价的零部件、低渠道费用等成本优势，在价格战的压力下依然有生存空间。

    　　目前电动两轮车行业已发生深刻变化，供给侧改革、渠道管理趋严、《新国标》等压缩了长尾厂商赖以生存的低成本优势，同时多轮价格战加速了行业出清。（1）供应链：供给侧改革打击了上游分散且不合规的零部件供应商，根据爱玛科技招股说明书，国内铅酸蓄电池生产企业从 2012 年的 1930 家锐减至 2014 年的 400 多家。（2）渠道：头部厂商加强对渠道管理，禁止下沉市场门店同时运营多个品牌，小厂的渠道费用压力加大。

    　　（3）生产门槛：《新国标》*后，电动两轮车的生产门槛提升且管理更加严格。这些因素共同规范了行业生态，提升了行业门槛，压缩了小厂的价格优势，增加了其经营成本，导致在近年价格战压力下，行业快速出清。

    　　根据艾瑞咨询数据，电动两轮车企业数量已经从2013 年的2000 家下降至2019 年110 家。目前行业形成了雅迪、爱玛两强格局，根据艾瑞咨询数据，2021 年CR2 份额已达到53%。

    　　展望未来，电动两轮车行业马太效应将逐渐凸显，龙头份额有望持续提升。（1）成本方面：根据年报，头部厂商年产量超1000 万辆，已达中型厂商的4 倍以上，规模效应带来成本优势。（2）品牌方面：龙头先发优势明显，早期通过明星代言与大量广告投放建立了较强的品牌认知，中小品牌难以追赶。（3）渠道方面：电动两轮车依赖线下渠道承担宣传、销售、售后等职能，根据各公司2022 年报，龙头门店均达到3 万家以上，远超小厂。（4）产品方面：两轮车智能化趋势明显，对厂商的研发、供应链管理能力要求更高，头部、创新厂商占据优势。（5）供应链方面：电池新技术路线涌现，龙头正凭借资金与研发优势积极探索，未来有望向上游延伸。

    　　投资建议：看好电动两轮车市场的长期增长空间，国内保有量仍有增长空间，海外蓝海市场亟待拓展。我们建议关注电动两轮车领域龙头企业雅迪控股 （01585.HK）与爱玛科技（603529.SH），以及产品相对高端，创新能力较强，智能化程度较高的九号公司 （689009.SH）。

    　　风险提示：《新国标》执行力度不及预期；新品研发风险；行业竞争加剧风险。