本期投资提示：
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，浙江国祥2.34 分，位于总分的31.7%分位。
浙江国祥云2023 年9 月21 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算浙江国祥AHP 得分为2.34 分，位于非科创体系AHP 模型总分31.7%分位，位于上游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算浙江国祥AHP 得分为2.12 分，位于非科创体系AHP 模型总分的37.9%分位，处于中游偏上水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，浙江国祥网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0132%、0.0100%。
工商业用中央空调竞争优势企业，产品系列齐全。公司是国内产品型号最齐全的中央空调设备生产厂商之一，包括水冷机组、风冷机组、商用机、水地源热泵机组、空调箱、风机盘管等多类型产品，广泛应用于精密工业、新能源、新材料、尖端医疗、地铁、核电等高精尖领域及公共建筑室内环境。报告期内，公司水冷一体式螺杆冷水机组等8 项新产品被登记为浙江省科学技术成果，处于国际或国内同类产品领先水平。2020-2022年，剔除多联机、单元机等轻型商用/家用中央空调产品后，公司产品市场占有率分别为3.43%、3.73%和 4.94%，逐年上升趋势。根据《2022 年度中国中央空调市场总结报告》，公司主要产品水冷螺杆机组、风冷螺杆机组、模块机以及空调末端的市场占有率分别为4.63%、4.65%、4.52%和6.92%，分别位列国产品牌第4 位、第2 位、第5 位和第3 位。
横向拓展洁净空调领域，位居国产品牌第二。随着我国新型工业化进程的加快，生物医药、电子半导体、航空装备等行业快速发展，催生出庞大的洁净空调系统需求。近年来，公司积极布局洁净空调领域，自主研发了医用级净化空调技术、出风温湿度*控制技术，在洁净领域取得了大幅增长，成为国内同行业主要企业之一。根据历年《中国中央空调市场总结报告》，2020 年、2021 年和2022 年，公司在中国中央空调洁净领域市场占有率分别为6.29%、10.02%和10.06%，呈上升趋势，且均位列国产品牌第二。
技术、品牌及客户优势突出，营销网络布局海内外。公司拥有高层次、高素质的研发设计团队，并作为省级科技计划项目的承担单位参与重点计划的研发，截至2022 年年末共获得234 项专利。公司已服务立讯精密、比亚迪、宁德时代、孚能科技、晶科能源、高德红外、杭州市地铁集团有限责任公司、上海瑞金医院、北京冬季奥运会等各行业知名客户和项目；“国祥牌螺杆水源热泵机组”等产品被认定为浙江名牌产品，“国祥”企业商号被评为浙江省知名商号，“国祥”注册商标被认定为中国驰名商标。此外，公司建立了覆盖全国的营销和售后服务网络，同时积极拓展海外市场，目前已在越南、阿联酋、孟加拉、巴基斯坦、印度尼西亚等地实现销售。强大的营销和售后服务体系有利于掌握市场信息、提升公司服务效率，公司在市场开拓和增强客户黏性方面存在优势。
营收规模低于可比公司均值，但复合增速领先，毛利率高于可比公司平均。公司2020-2022 年营收规模低于可比公司平均，2022 年归母净利润高于可比公司均值；2020 年-2022 年营收、归母净利复合增速分别领先可比公司；同期，公司综合毛利率分别高于可比公司平均，研发支出占营收比重逐年下降且不及可比公司平均。
风险提示：浙江国祥需警惕主要原材料价格波动、未来业绩快速增长不可持续、存货余额较大、宏观经济波动等风险。
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