光伏行业市场需求旺盛，板块业绩增速呈逐季下滑趋势。2023 年上半年， A 股光伏样本公司实现营业总收入6663.93 亿元，同比增长29.06%；归属于上市公司股东的净利润819.37 亿元，同比增长30.14%。分季度来看，2023Q1、Q2 分别实现营业总收入3099.55亿元、3564.38 亿元，分别同比增长37.93%和20.62%；对应归属于上市公司股东的净利润424.69 亿元、394.68 亿元，分别同比增长61.97%和7.38%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基础，但光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下行，板块季度营收和净利润增速已快速收敛。
细分子行业差异显著，板块盈利能力有所回落。2023 年上半年，光伏产品制造端利润处于重新分配过程，上游的利润向中下游转移。
石英坩埚、逆变器、光伏设备、光伏支架和导电银浆营收增速排名靠前，硅片和光伏背板营收出现负增长。石英坩埚、光伏支架、逆变器、太阳能电池片和光伏组件归母净利润增速靠前，光伏玻璃、硅料、光伏胶膜和光伏背板归母净利润出现负增长。光伏板块销售毛利率和销售净利率在2023 年一季度创历史新高后，二季度掉头向下。板块销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率延续下行趋势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。
光伏板块经营活动现金流同比有所走弱，资本开支保持旺盛。2023年上半年，光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额750.59 亿元，同比增长21.34%。光伏胶膜、银浆、光伏背板等议价能力稍弱的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压，市场竞争环境加剧增加产业链薄弱环节经营压力。2023 年上半年，光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及投资活动产生的现金流量净额964.21 亿元，同比增长50.30%。硅料、硅片、电池、组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃、逆变器和光伏设备持续扩产。未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响，行业长期发展回归技术迭代和成本比拼。
投资建议：光伏板块估值水平较低反映了投资者对各种不利因素的悲观预期。但从长期来看，光伏行业市场渗透率较低、新电池技术不断迭代。中国的头部光伏企业在全球范围内拥有技术领先优势、成本优势和品牌优势，有望穿越周期，实现持续成长。维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者中期关注一体化组件厂、光伏玻璃、储能/微型逆变器和光伏设备头部公司。
风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。
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