北新建材(000786)：意向控股嘉宝莉 涂料一翼加速布局

　　事件：公司发布公告，与嘉宝莉集团第一大股东香港世骏达成并购初步意向，根据公司与香港世骏签署的《交易条款备忘录》，本次交易北新建材拟控股嘉宝莉集团。

    　　嘉宝莉是中国第8 大涂料企业、第4 大建筑涂料企业。嘉宝莉集团业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域，其中以建筑涂料为主，22 年嘉宝莉集团实现收入44.74 亿，为中国第8 大涂料企业，其中建筑涂料收入30.14 亿，占比67.37%，嘉宝莉建筑涂料业务收入体量在国内排行第4。20-22 年嘉宝莉集团收入分别为38.18/43.28/44.74 亿，建筑涂料收入分别为27/32.85/30.14 亿。截止22 年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000 多个县镇市场，开设了超过2 万余家门店，拥有4000 余名经销商。

    　　灯塔+嘉宝莉或将构筑北新涂料新的发展主体，涂料翼发展加速度。23 年以来，北新建材涂料翼布局加速，23 年4 月全资子公司北新涂料在持有灯塔涂料49%股权的基础上进一步收购中国建材集团持有的灯塔涂料51%股权，实现了对灯塔涂料的全资持股，灯塔涂料主营为工业涂料，是国家重点军工项目、航空航天工程的核心供应商，22 年实现收入2.2 亿。如此次控股嘉宝莉顺利落地，灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任，凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势，涂料翼业务有望加速发展。

    　　参考防水业务路径，北新控股嘉宝莉或将重塑建筑涂料行业竞争格局。防水和涂料作为北新建材“两翼”业务的核心，秉承收购整合+内生优化思路，23 年北新防水在经历内部调整优化之后，23H1 收入增速领先行业，彰显出央企背景赋能的强大竞争优势，如此次收购成功落地，北新涂料将跻身中国第4 大建筑涂料企业，涂料+防水两翼有望打开公司未来成长空间。

    　　北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。

    　　公司成本优势和高定价权领先行业，截至2023 年中产能33.88 亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规*加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）新任管理层上任激发公司上下干事创业活力，促进各业务板块融合，加快推进一体两翼战略布局落地。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为37.84、44.55、52.75亿，对应当前股价的23-25 年PE 分别为13.6、11.6、9.8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下*业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险；收购整合不及预期的风险。