事件： 8 月29 日，翱捷科技发布2023 年半年度报告，公告称2023H1，公司实现营业收入10.57 亿元，同比减少2.16%；实现归母净利润-3.36 亿元，同比减少281.27%；实现扣非归母净利润-4.21 亿元，同比减少218.73%。
业绩受产业链整体去库存拖累，二季度芯片销售逐步放量：公司2023 年第二季度实现营收6.49 亿元，同比增长24.07%；归母净利润-1.40 亿元，同比下降151.22%。上半年业绩变化主要系受半导体产业链整体去库存因素持续影响，叠加芯片产品毛利率下降、研发费用增加。芯片销售在上半年呈现先抑后扬的态势，二季度收入环比增长58.86%。分业务看：2023 年H1 芯片产品销售业务收入9.14 亿元，其中蜂窝基带芯片8.54 亿元，占比93.49%；芯片定制业务收入1.18 亿元，同比增长111.42%；半导体IP 授权业务收入0.24 亿元，同比增长390.65%。从利润端来看：公司2023 年H1 销售毛利率为24.62%，较2022 年H1（36.86%）减少12.24pct，销售净利率为-31.79%，较2022 年H1（-8.16%）减少23.63pct，2023 年Q2 毛利率稳中有升，环比提升0.13pct。从费用端看：2023 年H1 公司销售费用0.17 亿元，同比增加51.69%，主要系质保金计提增加所致；管理费用0.68 亿元，同比增加18.21%，主要系管理人员费用增加所致；财务费用-0.37 亿元，主要系汇兑损益同比增加、利息支出同比减少所致；研发费用5.93 亿元，同比增加24.55%，主要系研发人员费用增加、研发材料费用增加所致。销售/管理/研发费用率同比增加0.58/1.11/12.04pct，费用率水平整体提升。我们认为，公司二季度以来蜂窝物联网芯片等芯片销售逐步放量，公司未来业绩有望实现稳步增长。
自研芯片产品演进及市场拓展成效明显，芯片定制及IP 授权快速放量：公司是提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业，是国内极少数具备开发5G 基带通信芯片实力的企业，客户涵盖人工智能、工业控制等业内头部企业。自研芯片业务产品演进及市场拓展取得积极成效，1）4G智能手机芯片：Q2 完成主要指标测试及形成客户端Demo 工程样机，预计2024 年H1量产；2）5G芯片平台：首款5G eMBB 芯片正推进量产，首款5G Redcap芯片二季度末流片，公司5G Redcap 方案平台已成各主要网络设备商参与运营商Redcap 招标验证主力平台之一；3）4G 蜂窝物联网：ASR1606N 成功通过北美运营商T-Mobile 认证及AT&T 认证；4）WiFi 领域：集成两个射频收发器和SDIO/USB 接口的2X2 WiFi 4+BLE 5.1 透传芯片实现量产，支持WiFi6 Soft AP & STA 的WiFi6 芯片预计2024 年H1 量产；5）蓝牙产品：芯片产品融入苹果的“Find My Network”生态，正助力客户多款支持Find My功能的产品发布；6）LORA 产品：搭载公司LPWAN 芯片模组被广泛应用于冷链运输、智能仓储、智慧农牧等。芯片定制及IP 授权业务快速放量，芯片定制业务收入同比增长111.42%， 半导体IP 授权业务收入同比增长390.65%。截止2023 年中报披露，公司仍有多个芯片定制及IP 授权业务的订单正在执行中，为后续收入实现奠定基础。我们认为，随着公司产品加速演进、市场稳步扩大及订单快速放量，公司市场份额有望稳步扩大，带动业绩持续向好。
上半年芯片流片项目众多，募投项目进展顺利： 2023 年H1 公司在研项目合计18 项，研发费用占营收56.13%，同比增加24.55%。截止2023 年H1，公司拥有已授权发明专利129 项。上半年研发人员同比增加117 人，硕博占比超过70%。芯片流片方面，上半年流片项目较多，涵盖5G 射频芯片及物联网基带芯片、4G 智能手机基带芯片、新一代Cat.1、新一代Cat.4 蜂窝物联网芯片、高速WiFi6 芯片以及多款非蜂窝物联网芯片等近20 颗芯片。募投进展方面，商用5G 增强移动宽带终端芯片平台研发项目预计将于2023 年11 月建成；5G 工业物联网芯片/商业Wifi6 芯片/智能IPC 芯片设计/多种无线协议融合、多场域下高精度导航定位整体解决方案及平台/研发中心建设项目预计将于2024 年6 月建成。我们认为，公司在蜂窝、非蜂窝等无线通信领域持续技术累积与创新，有助于不断强化核心技术实力，为公司打造核心竞争力形成有效支撑。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025 年营业收入为25.88/35.10/48.90 亿元，对应PS 分别为10/8/5 倍，公司作为国内极少数具备开发5G 基带通信芯片实力的企业，在蜂窝、非蜂窝等无线通信领域持续技术累积与创新，看好公司长期业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；核心技术人才流失风险；公司经营规模扩大带来的管理风险；新产品开发失败及滞后的风险。
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