国内中央空调市场国产替代趋势明显。2022 年国内中央空调市场规模高达1060 亿元，2012 年至2022 年复合增长率约为6.68%。近年来国内品牌阵营依托本土优势和技术进步，已经打破国外品牌主导的局面，2022 年国产品牌的市占率已高达48.55%。再如洁净空调等细分领域，其国产品牌市占率甚至达到62.95%，因此国内中央空调市场国产化趋势尤为明显。
公司是专精特新企业，增长势头强劲且在手订单饱满。公司主营工业及商业中央空调类专用设备，2021 年被认定为浙江省“专精特新”中小企业，截至2022 年年底共获234 项专利。2018-2022 年公司增长势头强劲，营收和归母净利CAGR 分别为23%和127%。此外，截至2023 年3 月31 日，公司在手订单为5.56 亿元，较2022年末增长67.21%，在手订单饱满助力未来高增长。
技术优势保障领先地位，公司产品市占率逐年提升。根据《中国中央空调市场总结报告》，2020-2022 年公司国内工业用中央空调产品市占率分别为3.43%、3.73%和4.94%。同年间公司国内中央空调洁净领域市占率分别为6.29%、10.02%和10.06%，且均位列国产品牌第二。
募投项目旨在解决产能瓶颈，助力公司启航。本次项目拟募集7.37 亿元，不超过3502.34 万股，主要用于节能环保中央空调集成设备生产线项目(3.43 亿元)、研发中心及配套建设项目(0.34 亿元)、营销服务网络建设项目(0.80 亿元)、洁净空调研发生产项目(0.80 亿元)和补充运营资金项目(2.00 亿元)。
预测公司2023-2025 年归母净利润分别为3.18、3.55、3.84 亿元，由于公司已经实现盈利和有稳定现金流，我们选择PE 和DCF 的估值方法。我们认为公司本次公开发行股票上市后未来6-12 个月合理的整体公允价值区间为75.39-89.71 亿元。
按照2022 年经审计的归母净利润计算，对应PE 区间为28.89-34.37 倍；按照2022年经审计的扣非后归母净利润计算，对应PE 区间为40.53-48.23 倍；按照2023 年预测的归母净利润计算，对应PE 区间为23.71-28.21 倍。截止2023 年9 月19 日，发行人所在行业C35 专用设备制造业近一个月静态平均市盈率为27.84 倍。
风险提示：核心假设不及预期的风险：综合毛利率低于预期风险；营收增速低于预期风险。其他潜在风险：高于行业市盈率的风险；市场竞争加剧风险；募投产能进度不达预期；主要原材料价格波动的风险；存货余额较大的风险；应收账款回收的风险；税收优惠政策变动的风险；技术研发与创新的风险；核心技术人才流失的风险；核心技术和专利技术遭受侵害的风险；劳动力成本上升的风险；子公司生产经营场所租赁风险；宏观经济波动风险；房地产行业调控政策对经营业绩影响的风险；市场开拓风险；经营业绩波动风险；未来业绩快速增长不可持续的风险；募集资金运用不能达到预期收益的风险；不可抗力风险。
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