华东医药(000963)2023年中报点评：工业经营持续向好 医美、工微业绩表现亮眼

　　事项：

    　　公司发布2023 年中报，2023H1 公司营收203.9 亿元（+12%），扣非净利润14.3亿元（+12%），若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响，公司23H1扣非净利润16.6 亿元（+21%）。单二季度营收102.7 亿元（+11%），扣非净利润6.7 亿元（+17%）。业绩符合预期。

    　　评论：

    　　医药工业：核心子公司中美华东23H1 营收60.5 亿元（含CSO 业务，+10%），扣非净利润12.3 亿元（+15%）。整体经营继续保持积极增长趋势，存量品种呈现出较好恢复态势，同时创新药及生物类似药研发进展持续推进，利拉鲁肽降糖、减重适应症已于23 年3 月和6 月获批，卵巢癌ADC、HDM3001 等在研产品进展顺利，公司在研管线已进入收获期。

    　　医美板块：上半年营收12.2 亿元（剔除内部抵消因素，+36%）。其中，国内欣可丽美学上半年实现营收5.2 亿元（+91%），其主要销售产品为少女针，我们判断产品依然保持较快放量态势。海外子公司Sinclair 上半年实现销售7,629万英镑（约6.7 亿元人民币），同比增长26%，实现EBITDA1,260 万英镑（23Q1299 万英镑，23Q2 961 万英镑），盈利能力逐步改善。

    　　工业微生物：上半年整体销售收入同比增长27%（剔除特定商业化产品业务）。

    　　公司工微布局聚焦xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大细分领域，2023 年4 月公司收购南农动药，切入动保领域，工业微生物版图持续扩充。

    　　投资建议：考虑到工业端研发投入以及医美业务海外盈利能力尚存不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.5、35.4、43.1亿元（原预测值为30.2、36.8 和45.6 亿元），同比增长17.9%、20.3%和21.6%。

    　　当前股价对应PE 为24、20 和17 倍。根据分部估值计算，公司2023 年医药工业对应估值634 亿元（传统药品457 亿元+创新药和生物类似药121 亿元+工业微生物56 亿元），医美业务对应估值234 亿元，医药商业对应估值54 亿元，2023 年公司合理估值为922 亿元（原预测值为1014 亿元，调整原因为传统药品和医美业务利润下调），对应股价53 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。