专注工程机械，行业龙头走向全球。公司历史悠久，前身是创始团队创办的湖南涟源焊接材料厂，以混凝土机械为切入点成功踏足工程机械行业。经过多年高质量的发展，公司逐步完善挖掘机械、起重机械、路面机械和桩工机械产品图谱，以优异的产品质量、完善的销售渠道体系、快速的服务响应与售后保障得到了全球客户的一致好评。2022 年，公司混凝土机械稳居全球第一，挖掘机械连续12 年国内销量第一，汽车起重机国内市场份额达32%，摊铺机国内市场份额突破30%，旋挖钻国内市场份额突破40%。凭借着强大的研发实力和持续高比例的研发投入，公司多款产品销量行业领先，在电动化和智能化浪潮下具备先发优势。预计未来在国际化的加持下不断突破自我，赶超海外巨头。
全球工程机械超2000 亿美元规模，国内下行周期或将结束。传统工程机械行业下游与地产基建相关性较高，受宏观经济景气度和固定资产投资等影响存在明显的周期。从全球来看，工程机械行业市场规模近4 年有3 年超2000 亿美元，2022 年受全球疫后复苏推动达2306 亿美元，维持较高水平。工程机械制造商主要来自于美国、日本和中国，2022 年合计占全球市场份额的65.9%，卡特彼勒和小松以明显的优势占据行业前两名的位置。2022 年全球工程机械制造商前10 名中来自中国的有两家，依次是排名第3 的徐工和第5 的三一重工，此外中联重科排名第12 名、柳工排名第17 名。受疫情影响国家跨周期调节、原材料价格高企、非道路移动机械“国四”切换等多重因素影响，国内工程机械市场自2021 年4 月起进入下行周期，各主要产品均出现了连续多月内销同比下降的情况。2023 年上半年，除挖掘机外，其他主要传统工程机械品类累计内销销量已基本实现止跌回正，预计随着地产基建复苏带来的需求修复以及前期不利因素的消除，行业筑底逐步完成，年内有望实现反弹，行业加速复苏。
23H1 盈利能力大幅修复，看好行业复苏公司率先受益。公司作为工程机械龙头，多个产品在全球、国内销量行业第一，主营业务包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械和桩工机械。2022 年受国内竞争激烈、原材料价格上涨、行业逐步进入下行周期等因素影响盈利能力有所下滑，2023 年上半年受益于海外收入占比提升、原材料价格回落、汇兑收益等原因，多数主营业务毛利明显提升。据公司公告，2023 年上半年挖掘机械、混凝土机械、起重机械毛利率分别为34.3%、22.1%、25.0%、分别同比提升9.19、1.16、9.33pct，公司综合营业毛利率、销售净利率分别为28.2%、8.8%，分别同比提升5.7、1.9pct。
其中二季度毛利率为28.72%，同比提升6.55pct，环比一季度提升1.12pct，自2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。预计未来国内复苏叠加公司海外渗透率的稳步提升，公司规模有望稳步提升，经营质量向好，盈利能力持续改善。
加速推进产品电动化智能化转型，智能工厂加持持续降本增效。当前，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处在一个前所未有的超级技术窗口期，数智化、电动化、国际化已成为全行业共识。公司2021 年成立新能源技术委员会，将工程机械电动化作为长远发展目标并加速推进，2022 年攻克35 项电动化技术，已累计获得电动化专利697 项，为抢占赛道先发优势提供有力的技术支持。截至2022 年，公司开发完成79 款电动产品的开发，上市67 款电动化产品。2022 年，电动化产品销量超3500 台，销售额突破27 亿元。在电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机方面，公司产品销售市占率均居行业第一，处于行业领先地位。此外，公司加速推进灯塔工厂的建设，截至2022 年，公司累计推进31 家灯塔工厂建设，已实现25 家灯塔工厂建成达产，高端智能制造加持未来有望持续降本增效。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助于全球化战略加速转型，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先发优势。我们预计公司2023~2025 年收入分别为855.9、1020.9、1234.0 亿元，分别同比增长5.9%、19.3%、20.9%，归母净利润分别为68.3、94.6、115.5 亿元，分别同比增长59.8%、38.5%、22.1%；EPS 分别为0.80、1.11、1.36 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价为19.30 元，股价较当前有20.5%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
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