事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入16.84 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润4.16 亿元，同比+41.03%。
点评：
直营单店店效增速亮眼，下半年销售旺季值得期待。分渠道看，2023H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收0.93/12.47/3.3 亿元，分别同增10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看，23H1 公司直营/加盟分别净开0/2家至579/614 家。据此测算直营/加盟单店店效（出货量）分别同增22.9%/13.3%，坪效分别同增36.2%/11%，直营渠道店效增长亮眼。受益于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性，行业景气度提升。同时，公司持续推进全域新零售营销，加强营销推广力度，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，各渠道均实现较快增长。分季度看，23Q1/Q2 公司收入分别同增33.1%/20.3%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%。
各渠道毛利率同比改善，存货周转效率提升。盈利能力：23H1 公司毛利率同比+1.6pct 至77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/+0.1pcts 至62.7%/79.9%/ 70.7%，线上毛利率提升明显预计由于加强折扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pcts 至38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%，公司举办二十周年庆致使销售费用上升，但收入增速快于费用增速使得销售费率优化；管理费率上升主要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下，净利率同比+2.2pcts至24.7%。存货：23H1 存货规模同增8.2%至6.88 亿元，主因销售规模增长，存货周转天数同比-28 天至336 天，存货周转效率进一步优化。
进军国际高端服装市场，明确十年战略规划。6 月26 日，公司举办“创造你的传奇”20 周年庆典，正式发布集团未来十年战略方案，提出将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程 ，表示“营收以10 倍增长为目标，营收总规模超300 亿，并瞄准500 亿进军”。 期内，公司完成收购英国品牌KENT＆CURWEN 及意大利品牌CERRUTI 1881 的全球商标所有权，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。
投资建议：公司业绩增速领跑同业，经营质量持续提升，国际品牌收购加速长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为9.6/12/14.6 亿元，对应当前市值PE 为20/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。
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