市场对于9 月议息会议暂缓加息早有预料，但9 月会议对市场定价而言的确有增量信息。
其一，在联储判断中，美国经济在本轮加息周期中实现软着陆概率进一步上升，并且高通胀状态将持续更久。
第二，美联储预期分歧下降，我们预计，美联储市场沟通方式可能因此发生变化，从之前的数据依赖（Data dependent）和相机抉择转为向市场释放更多更清晰的信号。
第三，2023 年核心PCE 相比6 月会议下调，表明货币政策的确产生限制性，后续经济预测和加息路径仍有不确定性。这对于市场定价而言意味着，一旦后续不确定性消除，美债利率可能进一步上行。
我们判断，基于当前宏观图景和利率水平，后续美债利率可能向上突破4.5%，并在达到加息终点前才会显著回落。
对于美元，在美国经济预测上修的背景下，欧盟与英国等经济体的基本面表现仍然较弱，日本货币政策立场在7 月调整YCC 政策后未发生实质性转变。预计美元也将在较长时间内维持偏强格局。
内外均衡，关键在内不在外。
目前问题在于，国内虽有增量政策刺激内需，但总体可能并不超出预期，对应的修复效果尚需观察。9 月联储议息会议则表明，外部压力短期内亦难缓解，外强内弱的宏观现实进一步凸显。
外强内弱奠定了人民币汇率的波动压力，而国内政策重心基本落于央行，又会进一步放大贬值预期，而此时，央行还要稳定汇率波动风险。
由此而带来资金面的边际扰动。
基于美国基本面、美联储加息路径和国内经济弱修复格局，人民币汇率波动压力没有明显的缓解迹象，我们判断，“外强内弱→内外均衡压力→资金利率的边际变化”的影响逻辑仍将持续。
对于债市，这一状态的持续会对曲线形态构成较大的影响，这就是赔率问题。合理预期后续汇率波动压力仍在，资金面虽不至于过紧，但是也很难回到此前较为宽松的状态。建议市场按照曲线偏平的状态布局策略。
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