高纯度火电，控、参机组约占安徽半壁江山：截至2023 年上半年，公司控股在运及在建火电装机容量为1307 万千瓦，其中在运装机953 万千瓦，均为安徽省内煤电机组；在建装机354 万千瓦（不含2023 年5 月28 日开工建设的钱营孜二期扩建工程）。2023 年上半年，煤价下跌，对参控股发电企业业绩的边际贡献持续扩大，同时公司长协煤覆盖面、履约率不断提升，公司业绩得以持续修复。公司参股煤电多为煤炭企业控股电厂，例如神皖能源、山西潞光等，依靠煤企的煤电一体化成本优势，盈利能力在煤价高位运行期间相对有保障，为公司贡献利润。
省内供需紧张，火电“保供”、“护航”：“十四五”的前两年，安徽省电力需求延续“十三五”快速发展的态势，全社会用电量分别为2716、2993 亿千瓦时，同比分别增长11.9%、10.2%，较年均增速预测区间上限分别+4.1pct、+2.4pct。
安徽省2022 年输出电量占发电量的21.9%，尽管“外电入皖”初见成效，难改电力净输出省的特点。受制于利用小时的天然限制以及消纳能力的不足，当前风光新能源对总电量以及负荷高峰的贡献仍相对不足，装机容量快速增长并未缓解省内“缺电”情况。2021 年、2022 年省内火电机组发电量占比分别为87.3%、87.4%，利用小时同比分别提升了162、155 小时，依旧是电力最强保障。根据规划，“十四五”火电（含气电）新增装机1211 万千瓦，在新增总装机容量中占比仍近四成。
控、参并进，持续成长：新疆在建264 万千瓦煤电机组陆续投产，其中江布电厂2*66 万千瓦新建工程项目1、2 号机组相继在今年7、8 月顺利实现并网，西黑山电厂2*66 万千瓦项目两台机组计划分别在2024 年底及2025 年初投产。
公司收购集团持有的环保发电公司及四家抽蓄公司，有望进一步增厚公司利润。
投资建议：在安徽省电力供需趋紧的局面下，公司存量火电机组发电量与上网电价有望维持高位，随着在建火电机组的陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。通过与煤企合作控、参火电，降低煤价大幅波动对业绩的影响。皖能集团注入的优质环保、抽蓄资产，优化公司资产结构，进一步增厚利润。预计公司23/24/25 年EPS 分别为0.62/0.66/0.67 元，对应2023 年9 月21 日收盘价PE分别10.3/9.6/9.4 倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023 年12.0倍PE，目标价7.44 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致用电需求下降的风险；2）煤炭价格回升导致燃料成本增加的风险；3）电力市场竞争降低上网电价的风险；4）绿电加速替代火电的风险；5）环保指标提高的风险。
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