事件：万达电影公布2023 年中报：营业总收入68.69 亿元，同比去年增长39.1%，归母净利润为4.23 亿元，同比去年172.75%，基本EPS 为0.19 元，平均ROE 为5.77%。公司母公司万达投资决定提前终止减持计划。
放映端：票房人次恢复优于行业，卖品收入显著复苏至2019 年同期的95%，轻资产影院加速拓展。2023 年上半年，公司实现影院端收入40.42亿元，其中国内线下影院观影逐步复苏，公司通过多元化营销手段，实现票房36.5 亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019 年同期的93.5%；观影人次0.88 亿，同比增长54.4%，恢复至2019 年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平；公司累计市场份额16.8%，较去年同期提高0.5 个百分点，各城市线份额和重点影片份额较2019 年均有所提升。公司全国票房TOP10 影院中万达影院占据4 席，下属部分经营效益偏弱的影院经过努力经营也实现扭亏或现金流转正。非票收入也呈现显著复苏，卖品收入恢复至2019 年同期的95%，多种经营收入较2019 年增长接近70%。公司新开业直营影院6 家，新开业轻资产影院29 家，轻资产影院快速发展，市场份额提升至1.4%，为公司增加了管理收益。
内容端：积极部署回暖市场，有序推进重点项目。上半年公司影视制作业务实现收入2.02 亿元，电视剧实现收入1.93 亿元，同比均实现高增速。主控影片《想见你》和《宇宙探索编辑部》分别取得票房4.03 亿元和6,703 万元,《倒数说爱你》票房未达预期，同时公司参与投资的《流浪地球2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得票房40.29 亿元和14.95 亿元，而暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得了较好的票房表现。
除已上映影片外，公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。剧集方面，公司投资出品的现实题材剧集《他是谁》在CCTV8 和优酷平台播出，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成，两部分账剧集《暗影*》和《明日少年》已拍摄完成，将努力实现多渠道创收。
下半年业绩超预期增长因素：1、国内电影暑期档强势复苏，叠加5 月到10 月专项资金免除，三季度利润可观；2、影院广告滞后复苏，下半年收入有望启动高增；3、主控重点项目《三大队》有望上映，利好内容业务利润增长；4、中秋国庆档期供给充足，四季度市场有望延续热度。
投资建议：随着电影行业政策向好，公司出品影片加速定档。同时，行业复苏之下，公司作为影院龙头市占率稳步提升，放映端增速有望显著 提升。预计公司2023-2025 年营业收入为143.39/152.75/161.06 亿元，同比增加47.9%/6.5%/5.4%，归母净利润分别为13.01/15.78/16.79 亿元，同比扭亏/增长21.3%/增长6.4%，对应PE 为23/19/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。
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