重庆啤酒(600132)：争做高端化示范标杆 发力全国化目标市场

　　投资要点：

    　　需求侧转型和高端啤酒高毛利造就供需合力，推动行业高端化发展。

    　　人口结构和消费习惯的转型使得啤酒行业以量驱动的增长逻辑不可持续，而持续增长的人均收入和更高边际消费倾向的95后人群出现，为啤酒行业打开了价增空间，叠加高端产品高毛利属性下，供给端推力十足，在供需合力之下，我国啤酒行业发展迈向高端升级新征程。

    　　重啤经营拐点逐步显现，逐季改善全国扩张可期。2022年，公司基地市场受到较为严重的疫情封控影响，导致量价增幅低于行业平均水平，虽然23H1公司价增幅度仍落后于行业平均水平，但对比Q1来看，Q2已改善明显。我们认为主要系公司产品通常绑定中高档餐饮，而疫情放开后中高端餐饮的重新开店通常需要更长的筹划期，进而拉低了公司Q1的业绩表现。

    　　“先知先觉”成就高端化标杆，多品牌运作经验赋能全国扩张。嘉士伯自2013年控股重庆啤酒后就开始推动产品结构升级，当前高端化进度领先于国内其他厂商，同时嘉士伯具备较丰富的多品牌运作经验，在国内已成功培育了众多大单品。我们认为，在公司较强的单品和品牌培育能力下，后续仍能通过捆绑场景的方式，引入国际品牌并将其打造为爆品，实现产品接力下的持续增长。另外，在前期大单品的突破下，公司已实现较广的区域覆盖，预计后续接力大单品的打造难度将大大降低，值得期待公司产品和品牌矩阵的全面爆发。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为14.49/17.63/20.95亿元，对应PE为29/24/20倍。考虑到公司为行业高端化标杆，且具备众多高端国际和本土品牌，全国化逻辑预计将稳步兑现，合理给予公司2024年30倍PE，对应目标价109.3元/股，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：大单品动销不及预期、雨季增多影响需求量、原材料成本重回增势、高端市场竞争加剧、食品安全问题。