淡季煤价持续超预期。本周动力煤延续上行趋势，秦皇岛动力煤Q5500 大涨45 元至915 元/吨。供应端，产地安检形势严峻，整体供应仍未恢复至正常水平。随着亚运会即将召开及国庆小长假来临，部分企业提前释放补库需求，港口报价连续上涨，提振坑口市场情绪，大部分煤矿即产即销，价格延续涨势。下游方面，由于发运倒挂且港口优质现货资源偏少，贸易商挺价意愿偏强，同时由于国庆小长假及大秦线秋检，终端采购需求释放，短期价格偏强运行。展望后市，我们看好宏观预期改善下的板块表现：1）“金九银十”开工旺季，叠加宏观逆周期调控，非电需求提振，优质现货资源持续短缺，市场煤价有支撑；2）产地价格坚挺，发运仍倒挂，港口库存或继续去化；3）中办、*布《关于进一步加强矿山安全生产工作意见》，安监力度空前，供给弹性弱化；4）根据印度电力部要求，10 月底前使用进口煤的电厂须维持满负荷运行，并且到本财年末（2024 年3 月）之前要求电厂保证4%的进口煤混配比例发电，刚需采购支撑外矿报价（纽卡斯尔动力煤价格升至四个月以来高位），叠加人民币汇率走弱，高进口难持续；5）宏观经济预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。
铁水需求旺盛，双焦表现强势。焦煤方面：本周京唐港主焦煤库提涨50 元至2250元/吨。产地方面，前期停产煤矿中有部分在逐步复产，但安全检查严格，整体供应趋稳。近期焦煤市场情绪活跃，下游焦企适量补库，贸易商采购积极，矿端库存继续去化。下游方面，焦企开工稳定，原料煤刚需采购延续。铁水产量高位，对焦煤价格形成较强支撑。焦炭方面：供应端，原料煤价格上涨提高入炉成本，压缩焦炭利润，焦企实际开工稍有回落。下游方面，钢厂利润尚可，生产积极性依旧。本周日均铁水产量247.84 万吨，同比增长9.82 万吨，维持高位运行。预计焦炭短期暂稳运行，提涨实际落地还需关注成材价格和利润情况。展望后市，我们看好宏观预期改善下的双焦价格弹性：1）焦煤供给或处于阶段性瓶颈：焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；2）焦炭供给格局持续优化：受环保政策影响，全国最大的焦炭产地山西将在今年底前全面关停退出炭化室高度4.3 米焦炉，焦化行业格局改善；3）政策组合拳加强地产预期改善，随着房地产平稳恢复，双焦需求或将迎来平稳回升。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价915 元/吨（+5.17%），京唐港主焦煤库提价至2250 元/吨（+2.27%），国内主要港口冶金焦平仓价2101元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量46.4 万吨（+2.20%），港口吞吐量44.4 万吨（+4.72%）；3）库存分析：秦皇岛库存510 万吨，较上周增加28 万吨（+5.81%），钢厂焦煤库存485.4 万吨，较上周减少11.2 万吨（-2.26%）；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为121 美元/吨（+1.81%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为285.5 美元/吨（+0.0%），动力煤内外价差为74.04 元/吨，较之前一周收窄16.26 元/吨，主焦煤内外价差为-68.12 元/吨，较之前一周价差收窄75.26元/吨。
投资建议：我们认为随着 7 月 24 日政治局会议召开，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，未来焦炭板块将明显受益，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力， 且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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