事件概述
上市险企陆续发布2023 年1-8 月累计原保费收入数据。人身险：中国人寿5,336 亿元，同比+5.6%；中国平安3,763 亿元，同比+8.3%；中国太保1,889 亿元，同比+9.2%；中国人保1,248 亿元，同比+11.2%；新华保险1,279 亿元，同比+5.6%。财产险：中国平安2,003 亿元，同比+2.6%；中国太保1,321 亿元，同比+11.9%；中国人保3,663 亿元，同比+7.7%；众安在线207 亿元，同比+32.3%。
人身险：新旧产品切换影响下8 月保费增长明显放缓。
2023 年前8 月各上市险企人身险原保费收入累计同比增速由高到低依次为：中国人保（+11.2%）>中国太保（+9.2%）>中国人寿（+5.6%）>新华保险（+5.6%），除中国人保外，其他险企累计同比相比7 月均有所放缓。8 月单月，各人身险公司原保费同比增速和环比增速分别为中国人保（+42.0%，-11.9%）>中国太保（+3.4%，-30.9%）>中国平安（+1.5%，-14.7%）>新华保险（-6.8%，-29.2%）>中国人寿（-10.3%，+2.6%），同比和环比增速表现整体承压，同比表现方面，中国人保同比高增长主要系2022 年同期退保导致基数较低，其他险企同比增速均明显放缓；环比表现方面，除中国人寿外，其他险企保费环比均继续下滑。我们预计主要系新旧产品切换背景下，一方面旧产品的下架导致部分需求提前释放，另一方面新产品的上市后需求和渠道对新品的适应需要一定时间。
新业务方面，人保寿险期交新单放缓，趸交边际改善。2023 年前8 月中国人保寿险期交新单累计实现保费收入233 亿元，累计同比+48.3%，较上月增速略降；其中8 月单月期交新单实现保费收入5 亿元，同比-22.4%，较上月增速76.1%下滑98.4pct。但受益于趸交保费边际改善，叠加低基数的影响，2023 年前8 月长险新单累计保费同比+19.2%，增速环比+3.2pct。
展望后续，虽然预定利率的下调导致8 月寿险新品销量有所冷却，但我们认为上半年的突出表现有望支撑全年业绩。同时，根据各家上市险企2023 年中报，个险渠道改革效果逐渐显现，人均月产能大幅提升；银保渠道聚焦价值增长与可持续发展，渠道NBV 增速及价值贡献均显著增长。因此我们认为长期来看寿险负债端向好态势有望延续。
财险：8 月保费增速表现分化，人保车险和非车险增速均回暖。
2023 年前8 月各上市险企财险原保费收入累计同比增速由高到低依次为众安在线（+32.3%）>中国太保（+11.9%）>中国人保（+7.7%）>中国平安（+2.6%）。其中8 月单月各险企财险原保费收入同比增速由高到低依次为众安在线（+9.2%）>中国人保（+7.8%）>中国太保（+2.8%）>中国平安（-7.1%），其中中国人保表现亮眼，增速较上月+10.1pct，而中国平安、中国太保和众安在线增速较上月分别-4.5pct/-1.7pct/-26.1pct。
从细分险种来看，1）车险：2023 年前8 月人保车险保费累计同比+5.3%。其中8 月单月同比+5.7%，增速较7 月+2.4pct，扭转自3 月以来的连续下滑，我们认为主要受益于乘用车销量增加。根据中汽协数据，2023年8 月乘用车销量同比增速由负转正，+6.96%。2）非车险：2023 年前8 月人保非车险累计保费同比+10.1%，其中8 月单月同比+12%，增速由负转正，主要系8 月单月意健险产品保费同比+28.3%，增速较上月+44.7pct；责任险产品保费同比增速由负转正，增速较上月+70.7pct。
展望后续，由于近期洪涝、台风、高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险、企财险和货运险等相关险种赔付率增加，三季度财险公司的综合成本率预计有所承压。鉴于头部财险公司在定价及成本管控能力上优势凸显，以及对细分非车险品种的持续布局，我们认为全年来看头部财险公司的承保盈利将表现更优。
资负两端：负债端向好态势有望延续。
展望后续，负债端，短期来看，虽然新旧产品切换后负债端将面临调整压力，但我们认为上半年的优异表 现形成对全年业绩的有力支撑；长期来看，个险渠道及银保渠道的改革成效将逐渐显现，推动负债端延续向好态势。资产端，我们认为当前地产和城投债等政策有望缓解投资者对保险资产的担忧情绪，随着权益市场逐渐回暖和长端利率逐步稳定，保险板块估值有望回升。
投资建议：
我们建议重点关注资产端弹性较大的新华保险，长航转型不断深化的中国太保以及经营策略更稳健的中国人寿。
风险提示
经济复苏不及预期；需求改善不及预期；资本市场大幅波动风险
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