本期投资提示：
一、短期大宗商品“再通胀”交易是A 股的最强方向，这会是驱动A 股向上的破局点吗？对需求改善持续性的担忧尚未解决：国内经济新驱动力尚不清晰；若全球高利率环境持续，国内存量风险化解的空间将被短期压缩。美国经济呈现出消费服务下行 + 大宗商品价格上涨的组合，中期衰退击败通胀仍是基准假设。“再通胀”交易只是震荡市轮动的一部分，难以成为破局点。
1、短期全球需求稳定，但向上弹性不足，这种情况下的大宗商品价格上涨，离不开较好的供需格局和供给收缩的短期催化。2、短期国内需求改善，主要来自于暑期消费恢复 + 出口季节性恢复，这个景气结构是无法外推的。中国经济新驱动力尚不清晰。3、中国经济关键风险（房地产长尾风险，地方政府债务优化）的化解，都需要货币化工具，都需要低利率的环境。4、展望未来，美国经济消费服务衰退击败通胀仍是基准假设。
二、市场观点不变：走出困局，步步为营，问题还是需要一层一层解决。政策落地和执行层面的担忧已缓解；政策效果的持续性仍有待观察；寻找中国经济新驱动力是终极问题，问题解决非一时之功，保持耐心。当前市场回到了真正的震荡市中，下行风险可控，但反弹空间打开，依赖于关键问题的逐层解决。
第一层问题是政策催化和执行层面的问题，目前已经基本解决。第二层问题是政策短期见效，但效果的持续性预期仍较低。后续效果预期更高的政策，重点关注进一步降息落地，以及城中村改造规划明确。第三层问题是如何保持中国传统经济弹性和寻找新增长点。这是当前市场向上面对的终极问题。解决这个层面的问题难以一蹴而就，需耐心等待进一步的验证。
三、大宗商品“再通胀”交易的短期性价比已不高。继续提示军工景气改善可外推；电子困境反转的投资机会。继续看好*估和数据要素，受益于总体风险偏好稳中有升。
短期涨价周期成为了交易中国经济刺激 + 海外经济有韧性共振的抓手，但涨价周期行业短期赚钱效应已扩散至高位，短期性价比已不高。“再通胀”交易难成为A 股总体的破局点，那么震荡市延续，还要考虑后续轮动方向。
我们继续提示，国防军工是二季报反映订单执行加速，后续订单补充重启，构成景气改善可外推的方向。电子二季报业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升，困境反转线索显现。后续华为链创新，消费电子换机周期，AI 驱动全球半导体周期，都可能成为电子行情启动的催化。
继续看好*估和数据要素，受益于总体风险偏好稳中有升。中期继续关注AI应用端拓展的美股映射，重点是机器人、汽车智能化、游戏。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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