8月经济数据点评：景气企稳 谁来接棒？

　　事件描述

    　　9 月15 日，国家统计局公布经济数据，8 月工增、固投、社零两年复合增速均较上月回升。

    　　事件评论

    　　生产稳步转好，上游、下游均有亮眼表现。8 月工业增加值同比增速回升至4.5%，两年复合增速同步回至4.3%，季调环比增长0.5%。改善趋势明显。服务业方面，生产指数同比增速回升至6.8%，两年复合增速回升至4.3%，同样转好。聚焦制造业，上游、下游均有亮眼表现。原材料去库加速，带动上游化工、钢铁、有色增加值复合增速回升；消费景气改善，带动汽车、电子、食品、纺服增加值复合增速回升。从微观产量来看，有色、乙烯、汽车、集成电路产量复合增速回升，与中观表现基本匹配。

    　　固投增速回升，地产景气仍弱。8 月固定资产投资当月同比增速回升至2%，两年复合增速回升至4.2%。季调环比由负转正至0.26%。其中，公共投资、民间投资两年复合增速同步回升，建筑工程、设备购置、其他费用三大构成复合增速同步回升，反映投资走强的基础坚实。三大分项中，制造业、基建投资增速回升，地产投资持续走弱。基建方面，8月新、旧基建两年复合增速分别回升至8.9%、10.7%，三大子行业投资增速均回升。制造业方面，8 月制造业投资两年复合增速回升至8.8%，主要行业投资两年复合增速多数偏弱，装备制造行业投资复合增速多数改善。地产方面，8 月地产投资两年复合增速续降至-12.4%。实物量方面，房屋新开工、竣工面积复合增速略有改善，但施工面积复合增速回落。资金方面，尽管商品房销售面积、销售额两年复合降幅收窄，但房企资金依旧紧张，开发到位资金两年复合增速续降至-23.7%。

    　　社零增速回升，餐饮旺季充分兑现。8 月社零同比增速回升至4.6%，两年复合增速回升至5%，季调环比由负转正至0.31%。8 月限额以上零售两年复合增速同步回升至6.2%，创下年内新高，反映8 月消费旺季充分兑现。分渠道来看，线下消费充分兑现旺季，8 月餐饮收入两年复合增速续升至10.4%，另有1-8 月服务消费同比增长19.4%。同时，8 月商品消费两年复合增速回升至4.4%，实物商品网上零售两年复合增速回升至6.3%，反映商品销售同样改善。其中，必需、可选消费两年复合增速分别回升至5%、7.6%，均有改善。从分品类数据来看，社交出行相关消费明显改善，汽车、纺服、化妆品零售额两年复合增速回升；但地产后周期消费仍偏弱，家电、建材两年复合增速续降。

    　　数据印证景气企稳，改善持续性仍待观察。8 月生产、消费、投资数据均好于市场一致预期，与PMI 数据反映的趋势基本一致，即：经济景气低位企稳，产销活跃度逐步提升。

    　　尤其是，8 月暑期消费不仅反映在服务消费的高速增长上，也有力提振了商品零售及消费品制造业的产销活动。经济景气企稳，叠加支持性政策接续发力，或能带动市场风险偏好改善。而向前看，随着消费旺季告一段落，生产旺季能否接棒消费，持续推动景气改善，将成为经济的主要矛盾。从高频数据看，基建活动如期走强，电子等消费品制造业开工保持韧性，汽车零售保持高速增长是支撑景气走强的积极信号。但同时，地产销售及投资依旧低迷、出口改善趋势不明，或掣肘景气改善进程。总的来看，经济景气能否延续回升势头，仍需持续跟踪。

    　　风险提示

    　　1、海外需求存在不确定性；2、中长期转型约束政策空间。