经纬恒润(688326)：边际改善显著 下半年放量可期

    　　经纬恒润发布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营收16.97 亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润-0.89 亿元，去年同期为1.00 亿元；实现扣非归母净利润-1.10 亿元，去年同期为0.35 亿元；实现经营性现金流净额-6.25 亿元，去年同期-1.28 亿元。2023 年Q2 单季度实现营业收入9.58 亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润-0.02 亿元，去年同期为1.32 亿元；实现扣非归母净利润-0.17 亿元，去年同期为1.00 亿元；实现经营性现金流净额 -0.87 亿元，去年同期为0.02 亿元。

    　　事件评论

    　　营收符合预期，利润略超预期。公司2023 年H1 实现营收16.97 亿元，同比增长1.61%，营收增速放缓主要受电子产品业务影响，电子产品业务2023 年H1 实现营收12.65 亿元，同比下降2.28%，主要系下游客户上半年放量不及预期。研发服务及解决方案业务实现营收4.21 亿元，同比增长13.12%，主要系2022H1 确认收入节奏和下游需求旺盛造成的高基数影响。公司2023 年H1 实现归母净利润-0.89 亿元，Q2 单季度实现-0.02 亿元，基本实现盈亏平衡，环比Q1 改善明显，主要与收入体量增加有关。2023Q1 毛利率26.43%，Q2 单季度毛利率28.5%，环比增加2pct，呈现明显的向好趋势。

    　　研发投入持续加码，产品取得积极进展。公司2023 年H1 研发投入合计4.66 亿元，同比增长63%；其中费用化研发投入4.25 亿元，同比增长52.46%，占营业收入比例为25.07%，主要系公司研发及技术人员同比增加36.98%，增至4123 名所致。高研发有望铸就公司长期成长护城河，产品持续取得积极进展。智驾方面，公司推出第八代前向安全摄像头ADAS、4D 毫米波雷达进入B 样件研发阶段；车身方面，公司一方面继续发展多品类的智能传感器、执行器，另一方面加大中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入；研发服务及解决方案方面，公司自主研发总线工具VBA 销量持续增加，整体销量同比增长超过60%，且正式发布综合驾驶测试仿真软件ModelBase，与蔚来、一汽等客户深度合作；高级别智能驾驶整体解决方案方面，公司重点研发第三代H*，中标唐山港项目。

    　　现金流与业绩短期承压，下半年放量加速后有望逐步改善。2023 年H1 公司实现经营性现金流净额-6.25 亿元，去年同期为-1.28 亿元，主要系购买商品现金支付、支付职工现金和客户票据支付增多导致，预计在下半年放量加速且票据兑现后逐步改善。下半年原有已量产智驾、车身、底盘等项目有望加速确认放量；增量部分主要包括吉利新平台车型正式发售有望带来公司汽车电子部分产品新增量，AR-HUD、车身区域控制器、Stellantis BMS等正式爬坡量产带来的新增量。根据现有定点，公司明后年产品放量有望再添加速度。

    　　我们认为经纬恒润作为出色的电子系统平台化供应商，拥有软硬件一体的协同能力，技术能力行业领先。公司前瞻布局，有望把握智能化、电子电气架构集中化、供应商自主化三大趋势，充分享受行业成长红利。预计2023~2025 年公司实现营收47.88/61.72/80.16 亿元，实现归母净利润0.98/3.09/5.42 亿元，对应PE 178X/56X/32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、业务拓展不及预期；

    　　2、行业价格战削弱企业盈利。