百润股份(002568)：产品持续放量 渠道加速渗透

 　　随着居民可支配收入提升、她经济发展及宅家自饮场景流行，我国预调鸡尾酒市场规范化、健康化发展，行业成长空间充足。百润股份作为国内龙头，消费复苏中基本面修复强劲，业绩增长可期。

    　　缘起香料，功于预调酒

    　　百润股份缘起香精香料业务，2015年完成巴克斯酒业的资产重组并入预调鸡尾酒业务。2022年预调鸡尾酒收入占比高达87%，在售产品包括了RIO微醺系列、清爽系列、强爽系列等。

    　　行业集中度高，但成长空间较大

    　　我国预调鸡尾酒市场规模稳步增长，由2007年的8亿增至2021年的72亿元，CAGR达17%。经过2015-2018年洗牌，行业向规范化、健康化发展。其中百润股份市占率接近九成，龙头地位稳固。2020年我国鸡尾酒人均消费为0.1L，同期日本/美国分别为13/6L，我们认为中国市场未来空间较大。

    　　产品持续放量，渠道加速渗透

    　　RIO“358”品牌矩阵完备，精准覆盖不同的消费人群，随着微醺恢复、清爽推广、强爽放量，我们预计公司主业有望维持双位高增。烈酒业务处培育期，公司前瞻性的产能布局有望享先发优势，厚积薄发抢占国内蓝海市场。

    　　同时，公司享线上渠道发展的红利，数字零售渠道营收占比由2020 年的19.9%提升至2022 年的21.3%。线下端加速渠道下沉，经销商数量由2019的1153 家增至23H1 的2399 家，23H1 线下渠道营收同比增速高达84%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为36.51/46.83/57.25 亿元，同比增速分别为+40.79%/28.25%/22.25%，归母净利润分别为9.12/11.97/15.18亿元，同比增速分别为+74.88%/31.31%/26.82%，三年CAGR 为42.77%，EPS分别为0.87/1.14/1.45 元/股。DCF 绝对估值法测得公司每股价值为43.02元，可比公司2023 年平均PE34.01 倍，鉴于公司强爽、清爽等新品有望持续放量，烈酒业务先发优势较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023 年50 倍PE，目标价43.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、大单品销售不达预期的风险。