事件：公司发布中报。23H1 实现营收17.35 亿元(+0.64%)，归母净利0.83 亿元 (-9.72%)，扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%)，归母净利0.43 亿元(-17.40%)，扣非归母净利0.37 亿元(-8.29%)。
23H1 业绩符合预期。23H1 营收分产品看：成品轴承5.60 亿元(+11.96%)；轴承套圈同比下降13.76%；风电滚子0.58 亿元(+26.54%)；汽车零配件营收1.72 亿元(-18.31%)，其中安全气囊发生器部件0.69 亿元(+49.82%)，其增长源于现有客户需求的增长及不断开发新客户；热管理系统5.08 亿元(+9.67%)。
23H1 盈利能力承压。23H1 公司毛利率为15.39%(-1.91pct)，销售净利率为4.96%(-0.56pct) 。费用端有所优化， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%，同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。
轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：公司三代乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单，同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核，23 年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承：公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品23 年下半年可实现量产，未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV 减速器圆锥滚子轴承等，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓，短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样，同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在23 年下半年取得突破并交付相关样品。2）风电滚子：成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品，率先实现批量生产和进口替代，与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系，迎来了风电滚子订单快速增长，同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5 倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。
根据中报，我们下调轴承产品的营收和毛利率，预测公司23-25 年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59 亿元（前值为2.20、3.21、4.41 亿元），采用相对估值法，参考可比公司23 年平均35 倍PE，对应目标价为18.20 元，维持“买入”评级。
风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。
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