深挖财报之2023二季报分析：补库意愿仍低 超预期多在可选消费

业绩总览： Q2 业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著。累计维度，23Q2，全A净利润累计同比增速约-4.1%，较23 年Q1 下滑6.0%；全A 非金融增速约-9.2%，下滑近3.4%；全A 非金融石油石化增速约-9.7%，下滑近3.7%；统计局工业企业增速约-16.8%，回升4.6%；单季维度，23Q2 全A、全A 非金融、全A 非金融石油石化净利润当季同比增速分别为-9.3%、-12.3%、-12.4%，增速较23Q1 分别-11.2%、-6.5%、-6.4%。大类板块上，23Q2 上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先。23Q2 单季度社会服务、汽车同比增速领先，农林牧渔业绩承压。23Q2，上游原材料净利润均下行，其中基础化工和钢铁降幅超50%；中游制造中，电子业绩承压，电力设备和国防军工增长超10%；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装同比高增27.1%；下游可选消费中，社会服务、汽车和美容护理增速均超30%，业绩亮眼；金融房建中，除银行同比增长4.7%，其余均负增长；支持服务中，交通运输、商贸零售和公用事业增速较高，计算机同比下行8.5%。

    库存与资本开支：企业补库支出意愿仍下行，资本开支意愿继续回暖。库存维度，23Q2 全A 非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。全A 非金融23Q2 存货增速为0.1，相较于23Q1下行2.4PCT；23Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为4.8%，23Q2相比23Q1 增速下滑0.9PCT。从行业层面来看，上游原料行业多主动去库。23Q2，上游原材料中多行业进入主动去库，包括石油石化、基础化工、有色金属和建筑材料。同时，中游制造业中的电力设备、电子，下游可选消费中的轻工制造、家用电器和支持服务中的环保、交通运输、计算机也进入了主动去库阶段。资本开支维度，23Q2 企业扩产意愿继续回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提升。23Q2 全A 非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速分别为12.4%，较23Q1 继续回升，23Q2 固定资产&在建工程同比增速分别为10.3%，同样较23Q1 继续回升。

    两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。从近两个月的盈利预测变化看 2023 年一致预测净利润中值上调率居前的行业为：美容护理（23.3%）、家用电器（22.8%）、食品饮料（21.1%）、社会服务（19.4%）。从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层现象出现概率较高的板块为下游可选消费，包括家用电器（7.6%）、轻工制造（7.4%）、美容护理（6.7%）。另外，我们基于23 年二季报更新了最新一期盈余惊喜组合。

    风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。