中炬高新(600872)：主业稳健增长 治理理顺迎新阶段

　　事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1 实现营业收入26.54 亿元，同比增加0.08%；归母公司净利润亏损14.43 亿元，扣非归母净利润2.96 亿元，同比下降1.81%。

    　　业绩符合预期，调味品业务稳健增长。23H1 美味鲜实现营业收入25.72 亿元，同比上升4.37%。分产品看：23H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营业收入16.17/3.28/1.95/4 亿元，同比变化7.51%/10.18%/-10.93%/-2.44%。

    　　其中，23Q2 酱油/鸡精/食用油/其他产品实现营业收入7.83/1.72/0.88/1.86亿元，同比变化4.02%/20.78%/-22.12%/-9.96%。上半年国内餐饮行业复苏较为明显，使需求得到一定的提振，但动力稍有不足，公司调味品业务稳健增长。分地区看：23H1 东部/南部/中西部/北部区域实现营业收入5.92/10.06/5.52/3.90 亿元，同比变化3.87%/0.53%/12.57%/5.51%。

    　　计提预计负债拖累23H1 业绩。23H1 公司毛利率实现31.95%，同比下滑0.05pct，就Q2 单季而言，毛利率32.53%，同比提升0.85pct。费用方面，23H1 公司实现销售费用率8.49%，同比上升0.34pct，其中Q2 销售费用率8.40%，同比上升0.90pct，主要系人工成本及促销推广费支出增加；23H1公司管理费用率/ 研发费用率分别为6.34%/3.39% ， 同比变化0.96pct/0.17pct，主要是人工成本支出及诉讼费用支出增加影响，其中23Q2管理费用率/ 研发费用率分别为6.27%/3.59% ， 同比分别变动0.54pct/0.06pct；公司归母净利润亏损主要由公司合同纠纷导致的计提负债所致，公司主营业务平稳运行，23H1 美味鲜归母净利润3.16 亿元，同比增长10.40%。

    　　多品类布局，发挥渠道优势深耕市场。公司坚持“1+N”产品发展战略，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，加快人才队伍建设，扎实推进各项经营工作的开展。下半年，公司将继续发挥规模优势、品类优势和渠道优势，夯实市场基础和推动市场转型创新双管齐下，积极推动业务稳步向前发展。

    　　投资建议：随着股东治理问题迎来突破，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为8.45 亿元、　　10.23 亿元，EPS 分别为1.08、1.30 元，对应24-25 年PE 分别为32X、27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、管理改善不及预期、讼诉案件存在不确定性、食品安全问题。