新华保险(601336)：归母净利同比+8.6%、NBV同比+17%符合预期

　　事件：新华保险发布2023 年中期业绩公告，公司2023 年上半年归母净利润同比+8.6%至99.8 亿元。

    　　利润：2023H1 归母净利润同比+8.6%至99.8 亿元，其中Q2 同比-48.7%，主要源于资本市场波动下，公司投资收益+利息收入同比减少26 亿元至85 亿元，且公允价值变动损益由+7 亿元下滑至-21 亿元。归母净资产分别较年初、Q1 末+14.6%、-7.7%，增速放缓主要源于其他综合收益由Q1 末的-361 亿元减少至-452 亿元，由利率下降导致的计入OCI 的保险合同负债变动所致。

    　　价值：2023H1NBV 同比+17.1%至24.7 亿元，新单保费与NBV Margin 双升。

    　　新单保费同比+12.1%至363 亿元，其中长险首年期交同比+42.9%，增速远高于整体，驱动NBV Margin 同比+0.3pct 至6.8%，主要受益于银保聚焦期缴业务（同比+100%），压缩趸交业务（同比-5.5%）。

    　　分渠道来看，银保渠道NBV 高增+202.6%，NBV 贡献从11%提升至28%；但代理人渠道受重疾险占比下降带来NBV margin 下滑（健康险长期险首年保费同比-68%），导致NBV 同比-5.2%。

    　　人力方面，截至6 月末个险规模人力17.1 万，较年初-13.2%，同比-46.2%，月均合格人力（当月首年佣金≥800 元的营销员）同比-44.3%至3.4 万，月均合格率同比+1.1pct 至18.6%；但代理人人均产能提升111%至8103 元，预计由绩优代理人产能大幅提升带动。

    　　EV 较年初+4.3%，期初EV 预期回报、NBV 分别贡献3.9%、1.0%，经济偏差、营运偏差分别正贡献10.6、3.5 亿元。

    　　投资：2023H1 净投资收益率同比-1.2pct 至3.4%；总投资收益率同比-0.5pct至3.7%；总投资收益同比+1.5%至219 亿元，主要由公允价值变动损益由去年同期的-3 亿元提升至73 亿元驱动，但投资资产买卖价差损益由去年同期的-15 亿元减少至-55 亿元。公司投资资产较年初+8.8%至1.26 万亿元。

    　　投资建议：2023H1 归母净利同比+8.6%、NBV 同比+17.1%、EV 较年初+4.3%符合预期。后续展望，公司NBV 在极低基数下将有望实现高增，预计2023H2、2023 全年增速分别为+81%、+25%。目前公司2023PEV 为0.48X，估值处于历史14%分位。

    　　风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。