亿纬锂能(300014)：多技术路线布局 一体化领先

　　1H23 营收、归母净利同比高增

    　　公司1H23 实现营收229.76 亿元，同比+53.93%，归母净利润21.51 亿元，同比+58.27%，位于预告区间20.39-22.42 亿元内，扣非净利12.56 亿，同比+5.22%。考虑行业竞争激烈，我们下调公司电池单价和毛利率假设，预计公司23-25 年EPS 为2.46/3.18/4.09 元（前值为2.86/4.50/5.81 元）。

    　　参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE27 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给予公司23 年合理PE32 倍，对应目标价78.65 元（前值74.34 元），维持“买入”评级。

    　　2Q23 毛利率环比下滑，期间费用率继续优化

    　　2Q23 公司实现营收117.90 亿元，同比/环比+43.92%/+5.41%，归母净利10.11 亿元，同比/环比+20.69%/-11.27%；毛利率15.07%，同比/环比-0.89/-1.76pct，毛利率环比略有下滑，估计主要系电池产品价格下降较多。

    　　营收增长带来费用摊薄，1H23 期间费用率同比-0.74pct 至8.58%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05pct、-0.24pct、-0.66pct、+0.11pct。

    　　1H23 投资收益3.53 亿元，其中思摩尔、青海兴华锂盐和金昆仑锂业分别贡献了2.24/1.53/0.09 亿元。

    　　多技术路线共同发力，看好长期盈利能力提升

    　　公司针对动力与储能市场，广泛布局方形磷酸铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等多种技术路线。1H23 动力/储能电池收入分别为121.1/70.7亿元，我们估计对应出货量分别为12-13/8-9GWh 左右，对应单价约0.96/0.79 元，按业务毛利率14.11%/15.63%测算，对应单Wh 毛利为0.14/0.12 元。公司大圆柱电池目前正在进行大规模量产验证，预计今年开始进行交付。23 年公司动力、储能产能陆续释放，公司多技术路线广泛布局，出货量有望保持较快增长。随着公司规模化+良率提升+供应链布局显效，看好公司盈利能力后续提升。

    　　海外业务进展顺利，海外扩产持续推进

    　　6 月14 日，公司与Powin 签署协议约定向其生产和交付10GWh 方形磷酸铁锂电池，6 月15 日与ABS 签订协议约定向其生产和交付13.4GWh 方形磷酸铁锂电池，海外市场订单开拓顺利。公司海外布局持续顺利扩张。6 月8日公告孙公司将在匈牙利投资约100亿元人民币建设乘用车大圆柱电池项目。7 月27 日，公司公告与EA 集团拟在泰国共同组建合资公司，以该合资公司为实施主体建设至少6GWh 的电池生产基地，公司持股49%。

    　　风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。