事项：
9 月11 日，央行发布8 月金融数据，8 月新增社融31200 亿，新增人民币*13600 亿，分别较Wind 一致预期高4880 亿元、2625 亿元，高于市场预期。
平安观点：
金融数据总量回升，结构上主要系政府债供给的支撑。8 月新增社融相比22年同期，同比多增6488 亿，其中：政府债由于22 年和23 年发行节奏错位，实现了大额多增；社融口径新增人民币*和去年季节性基本持平；企业债券多增，反映出企业对债券融资的需求有一定修复；8 月同比少增的分项主要系非标融资，和信贷数据中的票据冲量对应。
信贷总量回升，但结构仍有优化空间。8 月信贷口径新增人民币*13600亿元，同比多增1100 亿元，但结构上：（1）居民表现弱于企业。8 月新增居民*同比少增658 亿元，而8 月新增企业*同比多增738 亿元。（2）居民端，8 月末的地产放松政策效果尚未在8 月数据中体现，居民短贷延续好于中长贷，和地产数据互相印证。（3）企业端，企业票据贡献了人民币*的主要多增项，*+发债合并口径企业融资大致与去年持平。
M1 和M2 剪刀差持平上月。8 月新增人民币存款12600 亿元，同比少增200 亿元。结构上，政府存款多增、非银存款少增，居民存款和企业存款同比和季节性基本持平、小幅少增。M2、M1 同比增速相较7 月均有所下降，但二者下降的斜率相似，M1 同比-M2 同比剪刀差企稳，缓和了今年5 月以来的下降趋势，但整体仍然处在历史低位，存款的活性仍然偏低。
整体来看，金融数据传递了三条线索：一是8 月金融数据稳中有升，但地产政策利好尚未反映在数据结构中，票据融资占比不低，实体融资需求的修复仍需要时间；二是未来一个季度是观察地产政策对居民信贷影响的参考期；三是9 月的社融和信贷的总量仍然有支撑。9 月政府债的净供给约1.14万亿，结合22 年以来季末月的规律和818“三部门”会议的召开，我们预计对9 月的社融和信贷总量仍构成一定的支撑。
策略上，跟踪赔率好的部位，等待入场信号。数据发布后，市场从定价“总量超预期”到定价“结构缺亮点”，多头情绪占据优势。9 月地方债供给和季末信贷发力对资金形成一定扰动，有一定降准概率，如果因汇率压力降准难以落地，资金中枢预计稳定或较8 月小幅上行。长端受到政策落地和潜在增量政策官宣的双重压制，且赔率一般，暂时不建议参与；短端利率债和二永赔率较好，关注资金面和二永供给见顶等信号带来更确定的入场机会。
风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。
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