23H1 结构性特征明显，看好军工下半场发展机遇军工板块中报营收稳健增长，盈利能力普遍有所下滑。截至目前，我们选取的军工板块91 家上市公司均发布了2023 年中报，其中81 家公司实现盈利，10 家公司出现亏损。91 家公司23H1 共实现营业收入2741.89 亿元，同比增长19.39%，实现归母净利润215.84 亿元，同比增长15.19%。此外，91 家公司的整体毛利率为15.57%（-4.58pct）；净利率为7.87%（-0.29pct）；ROE 为3.15%（-0.76pct），营收稳健增长，但盈利能力方面，受限于降价因素，军工整体毛利率和净利率均有所下滑。
23Q2 行业景气度复苏，营收与归母净利增速较快，但行业毛利净利普遍下滑。2023Q2，军工板块91 家上市公司实现营业收入1674.043 亿元，同比增长26.99%，环比增长56.77%；实现归母净利润132.37 亿元，同比增长24.06%，环比增长58.56%。随着相关调整政策持续落地，军工行业正处于业绩逐步恢复阶段。军工行业的需求侧有望实现实质性回暖，核心产业链内各层级龙头公司业绩增长将得到有力支撑。此外，2023Q2，91 家公司的整体毛利率为19.06%（-3.13pct）；净利率为7.91%（+0.09pct）；ROE 为1.93%（+0.65pct），受用户采购定价机制的影响，毛利率有所下滑。随着行业整体费用管控与成本控制水平明显提升，净利率与ROE 保持稳定。
各板块中报业绩分化，多数产业链业绩释放可期按板块划分，2023H1 船舶、航空装备板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长29.25%、24.99%；元器件、材料、军工信息化板块业绩分别同比增长14.99%、12.47、6.00%；航天（*）、地面兵装板块业绩同比有所下降，分别-4.78%、-10.63%。
从归母净利润来看，2023H1 船舶板块增速显著，同比增长335.64%，航天（*）、元器件、航空装备、军工信息化板块均取得了盈利正增长，归母净利润同比分别增长28.49%、24.27%、10.12%、5.61%；材料、地面兵装板块有所下降，同比分别减少-8.39%、-13.14%。
2023H1，从期间费用率来看，地面兵装、军工信息化、材料、航天（*）板块期间费用率较高，分别为34.36%、34.19%、25.83%、25.45%；航空装备、元器件、船舶板块期间费用率分别为10.65%、10.59%、3.28%各板块的销售费用率、财务费用率分别在0-5%、-6-0%之间，保持稳定；
从管理费用率来看，军工信息化、材料、及地面兵装板块的管理费用率较高，分别为18.19%、13.20%、12.93%，其它子板块的管理费用率在1-10%之间，保持稳定；从研发费用率来看，军工信息化、材料、及地面兵装板块的研发费用率较高，分别为22.39%、15.31%、10.70%；其它板块的研发费用率在1-6%之间，维持稳定增长。
产业链不同环节分化严重，上游业绩乏力，静待新一轮扩产周期军工行业上中下游划分，军工行业中下游企业业绩增长较快。2023H1，军工上游营收同比增长14.21%，归母净利润同比增长2.41%；中游营收增长29.90%，归母净利润同比增长15.79%；下游营收增长15.55%，归母净利润同比增长51.33%。随着今年以来军品定价改革的深入，下游主机厂或具有向上游原材料、元器件厂商降本意愿，向上传导致上市公司归母净利润同比增速放缓明显。目前上游业绩增长相对乏力，但该环节未来有望随着新一轮扩产周期率先实现复苏。
军工产业链上中游盈利能力有所下滑，但下游盈利能力有所提升，主要由于主机厂依靠其竞争优势将降价压力传导至中上游，并采取了一系列成本控制手段。2023H1 军工上游与中游净利率分别为12.92%（-1.49pct）、13.40%（-1.63pct），毛利率分别为40.32%（-1.13 pct）、25.57%（-1.91pct），ROE 分别为4.44%（-0.74 pct）、4.42%（-0.43pct）。下游盈利能力稳健上涨，下游净利率为2.44%（+0.58pct），毛利率为9.16%（+0.45pct），ROE 为1.22%（+0.40pct）。中上游公司目前竞争格局较为稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，但随着军队低成本的要求不断深化落实，下游主机厂的成本压力可能进一步向中上游传导，成本端上涨对不少中上游企业造成一定压力，其规模效应有望部分抵消不利影响。
23H1 重点标的业绩分化明显，航发船舶板块增速更高2023H1，军工板块多数细分赛道公司营收保持增长，航空发动机、船舶板块公司表现亮眼。如航宇科技（+89.73%）、派克新材（+57.53%）、中直股份（+56.38%）、图南股份（+49.49%）。归母净利润方面部分公司实现高增，如中直股份（+647.38%）、中国船舶（+182.59%）、航天彩虹（+57.43%）、图南股份（+52.40%）。
投资策略：当前处于三重底部，建议加大配置力度目前军工行业处于板块估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，具备显著投资价值，随着新一轮的景气上行和产能扩张，行业有望重回上升通道，预计三季度末板块出现拐点。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。
1、先进战机产业链：主力型号稳步上量，特种机+无人机贡献新弹性推荐标的：光威复材，中航高科，中航重机，中航沈飞，中航西飞，中直股份，三角防务，中无人机，航天彩虹；
2、航发产业链：补齐产品全谱系、产能+质量瓶颈双突破推荐标的：航发动力，航发控制，钢研高纳，派克新材，航宇科技，图南股份；3、*产业链：强耗材属性亟需降本，备战打仗推动需求高增推荐标的：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；4、海军产业链：“十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间 推荐标的：湘电股份，中国船舶，中船防务；
5、军工信息化产业链：智能化战争时代已来，新体系建设有望加速推荐标的：中科星图、紫光国微，振华科技，鸿远电子，宏达电子，景嘉微，中航光电，航天电器，七一二，国睿科技，航天电子。
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