深度*公司*三一重能(688349)：毛利率维持业内较高水平 在手订单创新高

　　公司发布2023 年半年报，业绩同比增长2.38%。公司毛利率保持行业内较高水平，新增订单及在手订单创新高。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023H1 业绩同比增长2.38%：公司发布2023 年中报，实现收入39.15 亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润8.17 亿元，同比增长2.38%；实现扣非净利润6.84 亿元，同比下降7.36%。2023Q2 公司实现归母净利润3.34亿元，同比增长66.28%，环比下降30.70%。

    　　毛利率保持业内较高水平，期间费用率上行： 2023H1 公司毛利率同比下降3.00 个百分点至24.03%，净利率同比提升1.19 个百分点至20.86%。整体而言，公司在行业交付均价普遍下降的情况下，保持了相对较好的毛利率水平。2023H1 公司期间费用率为23.48%，同比增加4.50 个百分点，其中销售费用率同比增加2.72 个百分点至10.15%，系公司开拓海上、海外市场，销售人员及相关费用增加；研发费用率同比增加3.92 个百分点至11.06%，预计主要是公司加大海风相关产品研发投入所致。

    　　风机及配件收入下降，新增订单及在手订单创新高：2023H1 公司风机及配件收入29.25 亿元，同比下降21.49%。其中风电机组收入28.21 亿元，同比下降23.36%，主要是受市场竞争激烈导致行业均价下行等因素影响。

    　　但公司上半年获取订单情况较好，2023H1 新增订单8.35GW，截至2023年6 月底在手订单量达到16.31GW，新增订单规模和在手订单规模均创新高，其中6.25MW、6.7MW机型已成为公司新增订单的主力机型。

    　　风力发电业务收入下降，风电建设服务收入倍增：2023H1 公司发电收入2.61 亿元，同比下降16.80%。风电建设服务收入6.74 亿元，同比增长12887.18%。公司坚持实施“滚动开发”战略，2023H1 公司新增并网三个项目，容量合计为250MW，对外转让三个公司，项目容量合计250MW，实现了较好的投资收益。截至2023 年6 月底公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 1.64/2.00/2.49 元（原2023-2025 年摊薄每股预测为1.73/2.46/2.98 元），对应市盈率 18.9/15.4/12.4 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；原材料涨价超预期；新产品研发风险；新业务拓展不达预期；风电政策不达预期；迭代降本速度不及预期；人才流失风险。