事件：拓荆科技发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入10.04 亿元，同比增长91.83%；归母净利润1.25 亿元，同比增长15.22%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比下降32.65%。
在手订单充裕，营收规模快速扩张：受益于国内晶圆厂持续扩产，公司在手订单充足；产品线也不断完善，新产品在客户端验证通过，持续获得更多客户的认可。公司新产品及新工艺经下游用户陆续验证导入，收入持续增长。
2023H1 公司PECVD 设备实现销售收入9.08 亿元，同比增长94.35%。ALD 设备、SACVD 设备也持续获得客户验收，均实现销售收入。
CVD 设备国产替代市场空间广阔： CVD 工艺用于沉积各种基底和非金属膜层，在各类芯片制造中均有广泛应用。2022 年全球薄膜沉积设备市场规模229 亿美元。据2021 年SEMI 的历史统计数据，PECVD 占33%，SACVD 和HDPCVD 占6%。拓荆科技是国内少数实现集成电路PECVD、SACVD、HDPCVD 设备产业化厂商，有着广阔的国产替代市场空间。
面向三维集成电路领域，键合设备进展顺利：混合键合设备及相关技术是三维集成芯片、Chiplet 等先进架构的基础，目前已在多种芯片上初步实现了产业化。随着三维集成技术进入成长期，混合键合设备市场有望快速扩张。拓荆科技的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用，未来出货量有望快速增长。
投资建议：考虑到国内半导体设备需求旺盛，公司产品种类不断扩张，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为5.06/7.83/10.47 亿元， EPS 为4.00/6.19/8.27 元/股，对应PE 倍数为88.44/57.19/42.78 倍，维持“增持”评级。
风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。
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