宁波华翔(002048)：1H23海外经营减亏 斩获新能源订单提速

　　1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入102.1 亿元，同比+25.30%；归母净利润5.12 亿元，同比+40.33%；2Q23 收入55.73 亿元，同比+41.01%，环比+20.20%；归母净利润3.13 亿元，同比+85.47%，环比+56.64%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　斩获新订单数量超公司预算，新能源业务进一步扩张。1H23 公司获得新订单金额51.58 亿元，达到预算目标完成率196%，同比增长31.38%。分业务类型看，内饰件和外饰件为公司核心业务，合计占比总收入66%，同时公司持续加大新能源业务布局，上半年新增订单中新能源纯电车型订单占比58%，燃油车占比29%。分区域看，扣除新纳入合并报表北美井上的影响，公司北美业务收入同比+16.23%至8.14 亿元，欧洲各地区合计业务收入同比+49.32%，支撑收入端稳定向好发展。我们认为，订单结构优化和海外业务放量有望带动营收持续增长。

    　　盈利能力稳中有增，经营性现金流修复明显。1H23 毛利率为16.19%，同比+0.41ppt，2Q23 毛利率为16.09%，同比+1.06ppt，环比-0.22ppt。公司盈利能力同比微增主要系：1）电子件业务毛利率同比+2.97ppt 至24.24%，宁波诗兰姆净利润同比+66.43%；2）北美业务同比减亏8,893 万元，欧洲业务受到较多新项目量产、爬坡期质量不稳定的影响，亏损数额放大，但海外业务整体亏损有所收窄；3）研发投入稳定，2Q23 研发费用率同环比-0.34ppt/-0.10ppt 至3.57%。精细化费用管理，2Q23 销管费用率同比分别-0.39ppt/-0.76ppt 至1.21%/4.49%，经营性现金净流量环比由负大幅转正至9.83 亿元。往前看，我们认为随着产能爬坡带动规模效应释放，海外项目调整进入平稳期，公司盈利能力存在进一步改善空间。

    　　智能化布局有序推进，国际化有望迈入新阶段。公司在上海翼锐开展智能驾舱研发项目，于23 年初收购CMS 电子后视镜业务，进一步增强智能座舱布局能力。公司计划进一步优化欧洲产能布局，年底海外业务重整进入尾声，带动国际化能力实质性再上台阶。我们认为，公司业务拓展符合智能电动化趋势和出海转移趋势，未来伴随新增项目不断兑现，有望为公司构筑超预期的成长机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年9.7/8.2倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司客户结构优化，我们上调目标价9.4%至17.50 元对应12.0/10.1 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有23.5%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动超预期，海外亏损扩大，客户拓展不及预期。