事件概述
8月24日晚，公司发布2023年中期报告。公司2023H1实现营业收入14.09亿元，同比减少11.48%；毛利率19.02%，同比增长1.63pct；归母净利润1.01亿元，同比增加12.84%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增加6.52%。其中第二季度公司实现营业收入7.37亿元，环比增长9.69%；实现归母净利润0.55亿元，环比增长16.47%。
分析与判断
在消费电子板块复苏缓慢的背景下，公司订单稳步提升，新兴市场业务逐步贡献营收。公司本部2023上半年实现销售收入5.18亿元，同比增长15.62%；净利润0.58亿元，同比增长80.18%。通讯及消费电子上半年复苏缓慢，但公司依然实现了订单的稳步增长，同时存货周转天数稳步下降。公司产品结构不断优化，以精密绕线电感、共模电感为代表的高端产品占销售比重持续提升，新能源、汽车电子及服务器等新兴市场业务也在逐步贡献业务增量，带动本部营收逐步向好。
子公司业绩短期承压，加快业务转型升级助力破局。2023上半年子公司星源电子受出口需求下滑等因素影响导致产品量价齐跌，营收同比下降27.65%，金之川营收同比也有小幅下滑。但当前消费电子市场正在逐步缓慢恢复，公司也在积极探索Mini-LED等新世代显示技术、着力光伏电感等热点产品、同时加大汽车中控和车载BMS等场景应用的验证和投入，通过业务的转型升级为子公司成长提供新动能。
聚集资源发力射频器件推动高端产品落地。公司依托在电感产品和射频滤波器领域的积累和突破，已成为国内少有的同时量产LTCC与SAW滤波器的厂商，目前TC-SAW等高端产品销售比重持续提升，带动整体毛利率上行，TF-SAW项目已开发多款滤波器和双工器产品，预计将于2024年上半年导入量产。我们认为，公司在SAW滤波器的持续投入有望加快新产品落地，叠加高端SAW市场渗透率持续提升从而带动整体毛利率的提升，强化公司在该领域的市场地位。
投资建议
维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至2.25/2.97/3.66亿元，同比增速分别为+12.9%/+31.8%/+23.5%，对应EPS分别为0.26/0.34/0.42元，对应PE估值分别为30/23/19倍。
风险提示
公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期
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