回盛生物(300871)：营收增长稳健 原料药板块较为低迷

事件：公司2023H1 实现营收4.49 亿元，同比增长13.1%，归母净利润为1590万元，同比增长144.1%；单季度来看，2023Q2 公司实现营收2.19 亿，同比增长14.3%，实现归母净利润104 万元，同比减少76.8%。尽管公司受到上半年养殖行情低迷的影响，依然实现了稳定的营收和利润增长，利润增长略不及预期主要系公司新投产泰乐菌素产线当前发酵水平较低，公司并未满负荷生产导致生产成本较高，预计三季度能看到原料药端的边际改善。

    　　分业务拆分：化药制剂端公司实现营收3.26 亿元，同增6.28%，毛利率为27.46%，同增7.03pct（毛利率提升主要来自猪药和禽药板块，主要系今年原料药的价格有所下降）；原料药部分公司实现营收7118 万元，同增72.05%，毛利率为0，同减12.41pct，原料药板块毛利率低迷主要系泰乐菌素原料药2023H1 的单吨亏损较大。

    　　费用情况：2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 5.85%/ 7.48%/ 4.28%/ 2.02%，同比变动+0.47pct/ +0.71pct / -0.17pct /+1.31pct。公司财务费用率有所提升主要系报告期内计提可转债利息所致。

    　　投资建议：受下游养殖行情低迷以及新增产能释放不完全的影响，公司上半年业绩短期内承压。随着猪价在7 月下旬开始上涨，以及公司的发酵工艺得到改善，产能利用率稳步提升，预计三季度和四季度能够看到公司的盈利能力逐季边际改善。因此我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.70、1.12、1.43 亿元，基于2023 年9 月6 日收盘价，对应PE 为37.4、23.4、18.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期等。