根据公司2023H1 业绩预告及Q1 财报，我们计算公司23Q2 利润基本符合预期。23Q2 归母净利润1.8~2.2 亿元（22Q2 为-1.5 亿元），同比19Q2 变化-37.8%~-24.1%， 23Q2 扣非归母净利润1.7~2.1 亿元， 同比19Q2 变化-38.5%~-24.2%，同比2019 年二季度下降料系高端直营店建设、会员体系投入等相关成本增加。23H1 首旅酒店平均RevPAR147 元，同比增长66%，和2019 年上半年基本持平。公司加大会员体系建设、4 月发布会员体系焕新计划，2023 年上半年APP 月活用户数明显增加。Q3 伴随暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下，预计价格高弹性将进一步得到释放，首旅作为头部酒店集团有望受益。长期公司差异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速将持续推动公司业绩增长，维持“买入”评级。
2023Q2 利润基本符合预期，测算上半年RevPAR 与2019 年上半年基本持平。
公司发布2023H1 业绩预告，预计当期实现归母净利润2.6~3 亿元，对应23Q2归母净利润1.8~2.2 亿元（22Q2 为-1.5 亿元），同比19Q2 变化-37.8%~-24.1%，23H1 扣非归母净利润1.7~2.1 亿元（22Q2 为-1.8 亿元），23Q2 扣非归母净利润1.7~2.1 亿元，同比19Q2 变化-38.5%~-24.2%，基本符合我们此前预期2 亿元左右水平。截至22Q4 公司应收账款5.4 亿元，其中征用酒店款3.12 亿元，我们预计23Q2 征用酒店坏账计提比例增加、或对利润造成负面影响。23H1 首旅酒店平均RevPAR147 元，同比增长66%，和2019 年Q1、Q2RevPAR 算数平均150 元基本持平。不含轻管理酒店163 元，同比增长72%。
Q2 展店环比提速，如家系列、云酒店为主要开店品牌。根据酒店之家数据，2023Q2 首旅如家酒店集团新开店数TOP5 品牌分别为如家/睿柏·云/如家商旅/如家精选/派柏.云，对应的酒店数分别为16/16/13/9/8 家，合计新开62 家，相较Q1 酒店之家统计新开54 家环比提升15%。锦江酒店集团新开店数TOP5 品牌分别为维也纳/维也纳国际/7 天酒店/维也纳3 好/喆啡，对应的酒店数分别为32/23/16/15/15 家，合计新开101 家。华住酒店集团新开店数TOP5 品牌分别为全季/汉庭/星程/你好/桔子，对应的酒店数分别为81/80/27/26/25 家，合计新开239 家。
会员体系发力成效渐显，2023 年以来 APP 月活用户明显增长。4 月底公司在上海举办如LIFE 俱乐部焕新升级暨扉缦酒店品牌发布会。会员体系方面，公司创造性地焕新积分体系，以全新的“如愿豆”打通会员在酒店住宿+生态消费+互动社交等链路的全生命周期价值。2023 年1 月~6 月公司APP 平均月活数量154 万，相较2022 年1 月~6 月平均MAU79 万数据有明显提升。其中3 月单月MAU 创历史新高，达到172 万（疫情前高点为2020 年1 月MAU163 万）。
暑期休闲游热度上升，Q3 国内业绩有望受益。从7 月初市场看，尽管受到厄尔尼诺影响下的全国高温、南方城市台风等气候影响，7 月前两周数据同比、环比有明显提升，暑期表现相对可期，公司有望受益。根据酒店之家数据，2023 年7 月1 日~15 日，全国酒店平均ADR219.50 元，同比2022 年7 月平均值+12.2%，环比6 月平均值+9.9%。全国酒店行业OCC 为65.5%，同比+11.2pcts，环比+6.9pcts；全国酒店行业RevPAR 为143.94 元，同比+32.8%，环比+22.9%。
风险因素：境内外疫情反复、宏观经济复苏不及预期、居民消费水平恢复不及预期、行业竞争加剧、公司开店速度不及预期、子公司整合及管理效率改善不及预期。
盈利预测、估值与评级：2023Q3 暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下预计价格高弹性将进一步释放，首旅酒店作为头部酒店集团有望受益。
维持公司2023~2025 年EPS 预测为0.72/1.08/1.27 元，当前股价对应2023、2024 年PE 分别为28/19 倍。考虑到公司作为国内酒店第一梯队龙头、当前处于差异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速的发展周期，参考可比公司（华住、锦江）在行业上行修复周期中通常能够实现平均Forward PE 30x~40x，给予公司2024 年30x PE，WACC=10%，对应目标价30 元，维持“买入”评级。
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