天坛生物(600161)：浆站建设持续推进 高需求驱动高增长

　　核心观点：

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入26.91 亿元（+42.34%，以下均为同比口径）、归母净利润5.67 亿元（+47.24%）、扣非归母净利润5.59 亿元（+49.44%）。其中，2023Q2 公司实现收入13.99 亿元（+17.98%）、归母净利润3.05 亿元（+17.37%）、扣非归母净利润3.06亿元（+18.53%），业绩符合预期。

    　　浆站建设有序推进，血制品业务高速增长。2023H1 年公司采浆量实现1125 吨（+10.8%），自23 年以来16 家浆站取得《单采血浆许可证》，截止23H1 末，公司在营浆站76 家、筹建中浆站26 家，新浆站投入运营有望带动采浆量快速增长，进而推动公司血制品业务快速增长。分产品来看，23H1 公司白蛋白、静丙、其他品种分别实现收入11.96 亿元（+35.65%）、10.98 亿元（+31.69%）、3.88 亿元（+132.64%），疫后诊疗恢复带动血制品需求增加，进而助推产品放量增长。

    　　工程项目进展顺利，产能建设持续完善。工程项目方面，成都蓉生永安厂区已投产运行并完成人凝血因子Ⅷ、人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品的生产场地变更等工作；成都蓉生重组因子车间项目完成竣工验收；上海血制云南项目开展工艺验证；兰州血制兰州项目进行二次结构施工；武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成安装验收，随着永安项目、云南项目和兰州项目陆续投产，公司将拥有3600 吨血制品生产能力，推动公司中长期稳健发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.62、0.75、0.94 元/股，给予公司2024 年40 倍合理PE，对应公司合理价值约30.10 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新浆站拓展不达预期；产品价格波动风险；终端学术推广不达预期风险；医保控费风险；产品研发不及预期风险；国家政策风险。