2023Q2 外销高增，静待内销改善以及盈利修复，维持“买入”评级2023H1 公司实现营收43.18 亿元（-8.34%），归母净利润2.47 亿元（-28.66%），扣非归母净利润2.26 亿元（-24.38%）。单季度来看2023Q2 营收24.25 亿元（+1.83%），归母净利润1.26 亿元（-30.21%），扣非归母净利润1.09 亿元（-22.98%）。考虑到短期内销仍承压，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润为6.14/6.98/7.86 亿元（原值为7.72/8.62/9.57 亿元），对应EPS 为0.8/0.91/1.03 元，当前股价对应PE 为17.5/15.4/13.6 倍，展望后续，外销预期向好，内销方面布局新品以及渠道优化后改善值得期待，维持“买入”评级。
2023Q2 外销实现高增，全年关联交易显著上调分品类，2023H1 食品加工类营收12.55 亿元（-16.97%），营养煲类营收17.6 亿元（+7.34%），西式电器营收9.41 亿元（-17.12%），营养煲实现正增长或主要系电饭煲新品拉动。分区域，2023H1 境内营收33.96 亿元（-17.02%），境外营收9.21 亿元（+49.21%），境外营收高增长或主要系SharkNinja 关联交易拉动。根据关联交易公告，公司2023 年关联交易由年初2.09 亿美元上调至3.5 亿美元，同比增速由21%上调至102%。展望后续，伴随SharkNinja 业绩向好，外销有望带动公司整体增长，此外上新叠加渠道调整，建议关注内销改善。
2023Q2 短期毛利率受业务结构变化影响，费用率有所改善2023H1 公司毛利率为27.08%（-1.69pct），其中境内/境外毛利率同比分别+0.09pct/+0.03pct，毛利率下降或系低毛利境外业务占比提升所致，2023Q2 公司毛利率为26.46%（-4.4pct）。费用端，2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.6%/-1.35%，同比分别-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，收入改善带来销售费用摊薄，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。综合影响下2023H1 公司净利率为5.72%（-1.63pct），扣非净利率为5.24%（-1.11pct）。2023Q2公司净利率为5.19%（-2.38pct），扣非净利率为4.5%（-1.45pct）。
风险提示：海外需求持续疲弱；产品结构优化不及预期；原材料价格上涨等。
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