信用利差还能压缩吗？
与2022 年中期“资产荒”时期相比，当下债市信用利差虽不可谓高，但也称不上“非常低”。经测算，2022 年中期的信用利差压缩由中票自身收益率的下行所主导。而今年2 月份以来的信用利差走势，则主要受国开债利率走势主导，而被动压缩或是走扩。
1） 如何解释2023 年信用利差中枢高于2022 年中期？我们认为原因有二：① 以理财产品为代表的信用债需求或许相较于供给下降更快；②杠杆行情不足以抵消需求端的下降。
2） 如何解释2023 年5-6 月份信用利差较2-3 月份时期更高？
我们认为，造成这个现象的原因是5 月份，市场对降息存在一定预期，期间久期策略关注度有所抬升。在此格局下，国开债利率的下行速度显著快于信用债收益率压降，因而使得信用利差被动走扩。
综合来看，我们认为短期内，利率债的交易或将趋于“冷静”，利率调整格局下，或将带动信用利差被动收窄；中长期来看，下半年理财扩张或将带来信用市场需求增强。
机构现券成交
本周（2023 年6 月12 日 至 2023 年6 月16 日，下同）利率债市场，空头集中度均有所上升，农村金融机构是主要减持方；信用债市场，多空集中度有所上升，其中股份行和货币基金分别是主要减持和增持方；同业存单市场，多空集中度与上周基本持平；其他债（二级资本债和永续债），空头集中度有所上升，公募基金增持“二永债”意愿有所下降。
机构资金跟踪
本周资金面边际有所收紧。R007 和DR007 分别收于2.04%和1.94%，较上周分别上行12BP 和13BP。6 个月国股转贴利率收于1.88%，较上周下降6BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周利率债基金久期与上周基本持平；“资产荒”指数与上周基本持平；机构交易信号方面，目前所有信号在看空区间；杠杆方面，全市场杠杆率上行，本周收于109.00%；理财市场方面，本周产品破净率与上周基本持平，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为3.0%及3.7%。
风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。
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