滨江集团(002244)：发行6亿纯信用中票 积极拿地聚焦杭州

投资要点：

    　　公司成功发行6 亿元纯信用中票、融资成本低至3.95%，民营房企稳健标杆。6 月20 日，公司公告成功发行2023 年度第一期中期票据，发行金额6 亿元/期限1+1 年/利率3.95%。

    　　其中，合规申购家数9 家，合规申购金额8.8 亿元；有效申购家数7 家，有效申购金额6.1亿元；申购价位3.67%-4.1%。本次公司发行中票为纯信用、无担保、无抵押，属于为数不多的、在年内能够成功发行信用债的民营房企，彰显公司稳健的财务状况。此外，公司持续处于三条红线绿档，财务指标进一步优化，其中，截至2023Q1 末，剔预负债率62.5%，同比-5.8pct；净负债率37.7%，同比-43.7pct；现金短债比2.3 倍，同比+0.9 倍。

    　　前5 月销售802 亿、同比+78%，领跑行业，前5 月拿地167 亿、聚焦杭州区域。销售方面，根据克而瑞数据，1-5 月累计销售额802 亿元，同比+78%，高于Top50 房企平均增速+6%；累计销售面积170 万平，同比+96%；销售均价4.73 万元/平，同比-9%。拿地方面，公司拿地金额52 亿元，拿地面积33 万平，对应单月拿地/销售金额比和面积比分别为27%和109%。近几年中公司持续积极加仓拿地，将赋予公司更大的销售弹性。此外，6 月公司通过多种拿地渠道、保持积极拿地态度。截至6 月20 日，公司公告6 月新增拿地3 块，其中一块杭州拿地、一块杭州并购（合作方杭州地铁）、一块宁波合作拿地（合作方浙江建杭置业），合计拿地金额69 亿元（并购项目以支付对价计算）。

    　　投资分析意见：发行6 亿纯信用中票，积极拿地聚焦杭州，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30 载，公司自2015 年开始销售换挡加速，2022 年公司销售排名已提升至行业第13 名。近年来公司积极拿地扩张，2015-21 年拿地/销售金额比均值达60%，2022 年达48%，公司拿地聚焦于大杭州区域，目前可售货值中杭州占比65%，将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。我们维持公司23-25 年盈利预测分别为45.0/51.9/59.7亿元，对应23 年PE 为6.1X，维持目标价13.40 元/股，维持“买入”评级。