本报告导读：
国科恒泰（301370.SZ）是国内领先的医疗器械供应链综合服务商，以血管介入治疗类材料等高值医用耗材业务为切入点，合作波士顿科学等全球知名医疗器械厂商，经销及直销客户拓展顺利。公司有望受益于医疗器械流通行业的集约化发展，实现市场份额的扩增。2022 年公司实现营收/归母净利润为63.60/1.24 亿元。截至6 月19 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为16.83（剔除负值和港股）/15.04/12.41 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的医疗器械供应链综合服务商，以高值医用耗材业务为切入点，整合行业上下游资源，打造一站式产品分销平台和院端服务平台。公司有望受益于医疗器械流通行业的集约化发展，实现市场份额的进一步扩增。（2）公司本次公开发行股票数量为7060 万股，发行后总股本为47060 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.16 亿元，本次募集资金投资项目将进一步夯实公司“一站式分销平台+院端服务平台”业务模式的服务支撑能力，提升公司行业竞争力。
主营业务分析：公司主要从事医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院SPD 运营管理等专业服务。随着公司合作经销商数量以及直销医院数量的增加，公司营业收入保持稳健增长，2020-2022 年营业收入年均复合增长率为14.37%。2020-2022 年，公司毛利率分别为15.17%、14.14%和13.22%，受“带量采购”政策以及终端医院手术量增长不及预期影响，公司毛利率整体小幅下滑。
行业发展及竞争格局：《中国医疗器械蓝皮书(2022)》数据显示，2021年我国医疗器械市场规模约为8908 亿元，成为仅次于美国的第二大医疗器械市场。政策支持下，医联体、医生集团等新模式的出现，促使优质医疗资源下沉，国内医疗机构的整体诊疗水平得到明显提升，推动与高值医用耗材相关医疗活动广泛开展。目前我国医疗器械流通行业格局分散，政策推动行业逐步由分散走向集中。
可比公司估值情况：公司所在行业“F51 批发业”近一个月（截至2023年6 月19 日）静态市盈率为14.50 倍。根据招股意向书披露，选择嘉事堂（002462.SZ）、九州通（600998.SH）、瑞康医药（002589.SZ）、海王生物（000078.SZ）、润达医疗（603108.SH）、国药控股（1099.HK）作为可比公司。截至2023 年6 月19 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为16.83 倍（剔除负值瑞康医药、海王生物以及港股国药控股），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为15.04 倍和12.41 倍（均剔除港股国药控股）。
风险提示：1）供应商较为集中的风险；2）跨区域经营的风险。
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