广发宏观：6月EPMI已低位持平

    　　据中采咨询，6 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）50.7，持平前值，结束了此前连续3 个月的下行态势；好于季节性规律的环比下降1.6 个点；以与过去5 年同期均值计算差值，2023 年1-6 月分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0、-3.4 和-1.8 个点，剔除季节性特征后的景气趋势6 月边际上略有好转。景气面同样持平5 月，从位于景气扩张区间的行业个数看，1 月3 个、2-3 月7 个、4 月5 个、5-6 月4 个。

    　　6 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）50.7，持平前值，结束了此前连续3 个月的放缓态势。

    　　环比方面，6 月EPMI 季节性特征以环比下降为主，过去5 年环比均值为-1.6 个点，6 月环比持平继续强于季节性。

    　　同比方面，6 月EPMI 低于过去5 年同期均值1.8 个点；1-5 月EPMI 与过去5 年同期均值差分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0 和-3.4 个点。

    　　7 大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为4 个，持平前值；1 月为3 个、2-3 月为7 个、4 月为5 个；节能环保、新一代信息技术由景气扩张进入紧缩区间，新材料、新能源汽车景气由紧缩进入扩张区间。

    　　从分项指标来看，新兴产业景气特征如下：（1）供给强于需求的特征延续，且生产与订单差距进一步走扩；（2）出口订单继续下降，国内订单持平前值；（3）生产环比好于订单，企业生产量上升，库存由降转升，自有库存环比上行2.1 个点；（4）销售价格环比继续下降2.6 个点，企业利润继续承压；（5）研发和新产品投产景气改善，显示了新兴产业投融资保持积极；（6）就业指标环比上行0.8 个点，连续两个月弱回升。

    　　主要指标绝对水平方面，生产指标53.8 继续位于扩张区间，产品订货和出口订货分别为49.4 和41.9；生产与订单景气的差距在6 月进一步走扩。

    　　生产端，6 月生产量指数环比上行1.1 个点（前值为环比下降4.9 个点，下同），采购量指标环比下降1.7 个点（-2.4），自有库存环比上行2.1 个点（-3.9）。

    　　需求端，6 月产品订货指数环比持平前值（-3.5），出口订货环比下降1.5 个点（-5.1）。

    　　经营指标方面，6 月应收账款环比下降2.3 个点（-0.2），经营预期环比下降4.1 个点（+3.2），配送指标环比上行4.2 个点（-0.7）。

    　　价格端，6 月购进价格环比上行0.3 个点（-5.3），销售价格环比下降2.6 个点（-0.8），利润指标环比下降0.3　　个点（+1.8）。

    　　6 月*难度环比上行1.6 个点（-0.2），研发活动指标环比上行0.5 个点（-2.0），新产品投产环比上行6.2 个点（-6.1），就业指标环比上行0.8 个点（+0.8）。

    　　根据经验相关性，EPMI 可以为判断6 月制造业PMI 提供一个参照，即大概率维持在相对低位水平，但中枢不再下沉。这一点和高频数据在指向上也基本一致。

    　　过去5 年（2018 年6 月至2023 年5 月）EPMI 均值为52.7，当前50.7 的绝对景气水平明显低于均值。

    　　2020 年至2023 年5 月的41 个月中，EPMI 与PMI 环比和同比呈现同向波动的月份均为30 个，意味着同向波动的概率为73%。

    　　从6 月高频数据看，趋势变化已经不太明显，多数指标低位波动。

    　　从绝对景气度看，生物产业和新能源景气领先特征延续，且分别连续3 个月和5 个月保持景气领先趋势。新能源汽车和新材料环比景气改善特征较为明显。我们理解新能源汽车景气改善一则源于集中去库存的阶段过去，二则或与6 月以来密集*促新能源汽车消费的政策有关。高端装备制造和节能环保景气大幅走弱，节能环保的景气下滑或与财政节奏放缓和夏季淡季有关。

    　　7 大战略性新兴产业中，4 个行业位于景气扩张区间，景气度由高到低分别为生物产业、新能源汽车、新能源和新材料；其余3 个行业景气位于紧缩区间，新一代信息技术、节能环保景气位于40-50 之间，高端装备制造景气降至40 以下。

    　　环比方面，6 月新能源汽车和新材料景气环比改善，分别上行16.8 和7.9 个点；新能源、新一代信息技术、生物产业景气环比分别下降2.2、3.2 和3.6 个点；节能环保、高端装备制造景气环比分别大幅下降6.4 和10.1 个点。

    　　与季节性均值（2018-2022 年6 月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值6.1 和9.6 个点，其余行业景气均低于季节性均值，其中新材料、新能源分别低于季节性均值1.2 和2.3 个点，新一代信息技术、节能环保、高端装备制造分别低于季节性均值5.3、8.1 和14.1 个点。

    　　截至6 月20 日，上证科创50 成份指数较上个月月末上涨0.1%，低于同期万得全A 指数的上涨3%。从同期基本面看，分子端代表新兴产业景气度的EPMI 呈低位磨底特征，分母端代表全球流动性的10 年美债收益率自5 月中旬一直呈现震荡上行趋势，二者均对成长类资产定价构成约束。此外，6 月以来稳增长政策预期升温是支撑权益资产定价改善的关键；但稳增长政策一般是先作用于总量；对新兴产业领域来说，除新能源车之外，其余线索有待于继续酝酿。

    　　截至6 月20 日，上证科创50 成份指数较5 月最后一个交易日上涨了0.1%；同期，万得全A 指数上涨了3.0%。

    　　截至6 月16 日，6 月10 年美债收益率平均水平为3.7%；2023 年1-5 月10 年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%、3.6%。从趋势上来看，10 年美债收益率自5 月中旬开始呈现单边向上趋势。

    　　核心假设风险：国内区域疫情反复对经济再次产生冲击；国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行超预期，在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。