2022 年板块韧性强，23H1 珠宝复苏势头明显。2022 年金银珠宝类零售额累计下滑1.1%，进入2023Q1 在节庆消费刺激和积压需求的释放，加上金价的大幅上涨推动了整个行业的销售，Q1 珠宝类社零同比增长13.6%，重点公司营收同比增长27.4%至517.4 亿元。进入Q2 以来我们判断，居民珠宝销售整体仍延续向好态势，在相对较低的基数下2023 年4-5 月金银珠宝类零售额同比分别增长44.7%/24.4%。
消费场景修复，2023 年行业需求可期，头部公司财务表现或领先大盘。
2022 年由于消费环境的波动，居民婚庆酒席举办受到影响，进入2023 年我们判断婚庆需求的反弹将为全年珠宝消费的增长奠定坚实的基础，而金饰研发设计升级推动产品美感提升，在保值需求下金饰消费比重仍将占据高位。门店拓展是竞争格局演变的主要驱动，2022 年老凤祥/周大生/潮宏基分别净开664/114/82 家门店，FY2023 周大福珠宝品牌净开1633 家门店，2023 年仍将是门店数量规模快速扩张的阶段，快速拓店为业绩增长奠定基础，同时实现对尾部品牌市场份额的抢占。
长期趋势：悦己+社交需求愈发旺盛，公司拓店仍存空间。
1）悦己+社交需求有望助推市场规模扩张。长期随着居民收入水平的稳步增长，悦己以及社交或成为推动行业规模扩张的主要动力，2020 年中国“她经济”市场规模已达到4.8 万亿元，“悦己消费”逐步成为主流。
另外从价的因素考虑，当前随着设计工艺的提升，珠宝饰品的加工费以及克重其实都有提升趋势，根据天猫数据显示，周大福古法金饰品的平均单价是3D 金以及5G 金的4-6 倍。
2）品牌拓店聚焦薄弱地区和低线城市，谋求市占率提升。当前各珠宝品牌仍有薄弱地区，例如周大生门店集中在华中以及华东地区，老凤祥和周大福以华东为主要地区；而分城市层级看在主要地区的低线城市，门店数量也存在加密空间。在拓店过程中，品牌多利用加盟商的力量进行，以周大生为例，2022 年加盟门店净利率在10-15%之间，盈利能力也是相对较好，拓店意愿较强。
投资建议：板块估值存在空间，推荐行业龙头公司。2023 年黄金珠宝板块销售回暖明显，股价走势向好，从估值层面来看当前行业整体估值在15倍，略低于过去三年均值水平，考虑到2023 年在婚庆反弹以及悦己需求增长的合力下，板块公司业绩向好确定性强，我们判断行业估值后续仍拥有一定的提升空间。当前我们建议关注【周大福】，对应FY24PE 为23倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023 年PE 为16/14/16 倍。
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