就目前来看，债市较年初高点已下行27BP，短期内有回调的诉求。但中长期趋势看，目前基本面仍利好债市，虽始终有政策刺激预期刺激债券市场情绪，但在百年变局下政策力度与效果都需重新审视，货币政策在经济实质性回暖前不会转向，我们认为本轮债市回调力度并不大。投资上，建议保持定力，并适当缩短久期，如果债市持续回调则可以考虑加仓。
托管数据与机构行为分析
2023 年5 月末，中债登和上清所的债券托管总额为132.17万亿元，其中中债登托管量为99.56 万亿元，上清所托管量为32.61万亿元。环比上看，债券托管总额增加5630 亿元。
从各机构持仓情况看，主要机构均增加了债券持仓，其中广义基金与商业银行增持规模较大。具体来看：
商业银行5 月增持了1100 亿元债券，其中利率债增持了4388亿元，主要由4111 亿元的地方债贡献，信用债减持了1999 亿元，同业存单减持了931 亿元。
广义基金5 月增持了3053 亿元债券，延续了2023 年4 月以来增持的趋势，但是增持金额较上月明显回落。其中利率债增持了1312 亿元，主要由604 亿元的政金债与597 亿元的地方债构成，信用债小幅减持了172 亿元，同业存单增持了951 亿元。
保险公司增持了814 亿元债券，其中利率债增持了589 亿元，主要由381 亿元的地方债贡献，信用债小幅增持了24 亿元，同业存单增持了58 亿元。
证券公司增持了79 亿元债券，其中利率债增持了572 亿元，主要由382 亿元的国债与242 亿元的地方债贡献，信用债减持了451 亿元，存单减持了92 亿元。
外资机构增持了185 亿元债券，其中利率债增持了224 亿元，主要由189 亿元的政金债贡献，其余券种变化不大。需要关注的是，5 月份中美利差倒挂继续呈扩大态势，10 年期中美国债利差倒挂程度从4 月底的-66BP 扩大到5 月底的-96BP，因此本月外资净买入可持续性存疑。
风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
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