中国石油(601857)公司事件点评报告：盈利能力持续提升 关注估值修复机会

中国石油发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收32391.67 亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润1493.75 亿元，同比增长62.08%；实现扣非后归母净利润1708.97 亿元，同比增长71.70%。

    　　公司2023 年一季度实现营业收入7324.71 亿元，同比下降6.02%；实现归母净利润436.30 万元，同比增长12.17%；实现扣非后归母净利润441.21 亿元，同比增长11.80%。

    　　投资要点

    　　油气价格中枢上移，营收净利润创新高

    　　2022 年，公司业绩大幅增长，主要由于大部分油气产品价格上涨，其中原油、汽油、柴油、煤油平均实现价格分别为4645 元/吨、8686 元/吨、7861 元/吨、6771 元/吨，天然气平均实现价格为2684 元/千立方米，分别同比增长45.2%、23.8%、45.7%、84.9%、55.2%。分业务来看，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气分别实现营收9292.79 亿元、11645.96 亿元、27718.94 亿元、 5192.11 亿元，分别同比增长35.0%、19.4%、27.9%、24.5%。

    　　国际原油市场2022 年供需维持紧平衡状态，原油价格保持高位震荡。公司抓住油价上涨的有利时机，加强效益勘探开发，聚焦油气增储上产，坚持绿色低碳转型，严格控制费用，实现经营利润2167 亿元，同比增长34.4%。

    　　降本增效成果显著，盈利能力持续提升

    　　2023Q1，公司原油平均实现价格75.98 美元/桶，同比下降11.9%，但油气需求逐步复苏、销量增加，以及降本增效工作持续推进，公司经营业绩保持增长，净利率增长至6.62%（同比+1.02pct）。分业务来看，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售分别实现经营利润 409.96 亿元 、 84.70 亿元、 81.56 亿元、 101.36 亿元，分别同比+5.7%、-21.3%、+79.0%、+13.3%。随着国央企改革的逐步深入，公司将进一步控制各项费用，持续提高经营效率和盈利能力，在中国特色估值体系下，公司估值有望持续修复。

    　　布局新能源业务，炼化转型升级进程加速

    　　公司新能源业务发展全面提速，与油气业务深度融合。大庆油田葡二联小型分布式电源集群应用示范一期工程并网发电，累计建成风光发电装机规模超140 万千瓦，累计地热供暖面积达到2500 万平方米，新能源开发利用能力达到800 万吨标煤/年。随着碳达峰行动方案的全面实施，公司绿色低碳转型将稳步推进，新能源业务有望保持盈利高增。

    　　而由于成品油及化工产品毛利下降，公司炼油化工和新材料业绩承压。未来公司将充分发挥特色原油资源与炼厂装置优势，加大低硫船用燃料油、石蜡、润滑油、沥青等特色产品生产力度；优化乙烯原料供应，努力增产高附加值化工产品，并大力发展新材料业务；着力提速炼化业务转型升级，坚持减油增化、减油增特，继续扩大领先优势，巩固炼化龙头地位。随着炼化板块景气度回升、下游需求逐步回暖，公司产能释放有望打开炼化业务的增量空间。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为 31027 、32064、33122 亿元，EPS 分别为0.79、0.83、0.88 元，当前股价对应PE 分别为 9.7、9.1、8.7 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。