京东方A(000725)：全球面板龙头有望率先受益行业反转

    　　LCD 面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力：京东方为全球LCD面板龙头供应商，LCD 面板厂商维持控产，供给下降面板价格企稳回升。随着TV 需求回暖，大尺寸LCD 面板供给需求将恢复均衡。中小尺寸LCD 面板应用需求转型，智能手机面板需求减弱，车载屏幕需求将随着汽车市场景气度上升而逐步上升。

    　　OLED 促进业绩增长，新需求推动面板产量：OLED 市场规模将实现快速爬升，中国出货量占比不断提高。随着整体需求准备迎来复苏，OLED 面板渗透率将持续提升。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场不断开拓行业新领域。公司持续深化生产规模，OLED 出货量也在稳步上升。

    　　“1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇：基于“屏之物联”战略设计且持续受益于政策红利，公司已形成“1+4+N+生态链”业务布局，政府补贴逐年高速增长彰显核心竞争力。“1”：公司作为半导体显示业内龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；“4”：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力MLED 业务快速提升，四大高潜航道有望成为未来营收主力；“N”：公司积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；“生态链”：公司积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司抢先受益面板行业周期反转与快速布局MLED 赛道以完善“1+4+N+生态链”业务架构，预测公司2023-2025E 每股净资产为3.5/3.8/4.3 元， 2023-2025E 净资产为1430.7/1547.6/1707.2 亿元，可比公司TCL 科技（全球大尺寸面板龙头企业）与三利谱（上游偏光片核心供应商） 2023-2025PB 均值为2.2/1.9/1.6 倍。公司当前市值对应PB 分别为1.2/1.1/1.0 倍，低于行业平均估值。我们给予公司2023 年2 倍PB，对应目标市值为2861 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。