华中数控(300161)：数控系统国产替代领军企业 助力中国机床“开道超车”

　投资要点

    　　数控系统龙头，2013-2022 年归母净利润CAGR 约6%公司深耕数控技术三十载，是国产中、高档数控系统研究和产业化基地，国产数控系统行业首家上市公司。公司2022 年营收约16 亿元，同比增长约2%，归母净利润约0.17 亿元，同比下滑约46%。2013-2022 年公司营收、归母净利润CAGR 分别约14%，6%。

    　　国内数控系统市场有望受数控化率、国产化率双提升，2025 年有望达162 亿元机床市场规模提升：制造业景气度回升下，国内机床消费额有望持续提升。

    　　数控化率提升：2021 年我国机床数控化率约36%，高端数控机床自给率不足10%，国产替代机遇明确。

    　　国产化率提升：根据国内数控机床龙头招股书，目前国内高端数控系统仍被发那科、西门子、三菱等外资企业占据，2021Q1 西门子、三菱、发那科占据国内数控系统市场约64%，技术升级+国产替代政策下，数控系统国产化率将提升。

    　　市场规模： MIR 预计2022 年国内机床数控系统市场空间约135 亿元，我们测算2025 年国内数控系统市场规模约162 亿元，2030 年有望达222 亿元。2023-2025年CAGR 约16%，2023-2030 年CAGR 约10%。

    　　长期深耕中高端数控系统，数控系统、机器人双主业有望腾飞数控系统：1）产品性能优异：主打产品华中8 型数控系统与德国、日本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，其中标准型数控系统产品 600 余项功能对标匹配度达到 100%，高档型数控系统产品1900 余项功能对标匹配度超过98%。新产品华中9 型融合AI 技术，技术领先；2）*丰富：公司是 2017年“换脑工程”实施主力，2020 年国产高端数控系统市场领域占有率近50%，居全国第一位，下游客户遍布航空航天、3C、汽车等多个领域；3）核心部件自制率高，自主创新率占比超 80%，数控系统中控制器、驱动器、伺服电机三大件均为自产。

    　　机器人：1）品类齐全，产品参数可对标头部企业；2）自制率高，核心零部件中除减速机外均为自制；3）定增项目将新增 2 万台/年的新产能，有望助力公司向高景气的新能源领域拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年的归母净利润分别为 1 亿元、1.5 亿元、1.9 亿元，分别同比增长 501%、48%、30%，分别对应PE 约83、56、43 倍。公司作为国内数控系统领军企业，中高端市场竞争力强。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）技术突破不及预期 ； 2）制造业复苏不及预期