事件
中国5 月官方制造业PMI 为48.8，预期49.5，前值49.2。
中国5 月非制造业PMI 为54.5，预期55.2，前值56.4。
评论
5 月制造业PMI 从4 月的49.2 继续回落0.4 个点至48.8 的较低景气度区间，除供应商配送时间回升之外，主要分项均较上月出现了回落。5 月PMI 数据的走弱与高频数据显示的经济动能走弱的情况也较为吻合。从数据来看，制造业生产和需求均同步放缓，企业经营预期回落。而在制造业景气度继续回落的同时，尽管非制造业商务活动景气度目前仍尚在较高景气度区间，但环比仍出现走弱的趋势，因此5 月的非制造业PMI 也有所回落，主要是在下游地产低迷，基建开工放缓的情况下建筑业景气度明显下行。值得关注的是，在“五一”出行需求相对旺盛的情况下，5月服务业PMI 也较上月边际回落，显示服务业修复的斜率和速度也开始放缓。
从5 月的PMI 数据中，我们可以看到目前经济的修复出现放缓的迹象。这种放缓是体现在多个维度的：不但内需出现了放缓，而外需也出现一定放缓，因此PMI 新出口订单也有所回落；不但需求放缓，生产也跟随放缓；除了制造业景气度持续回落，服务业和建筑业的景气度也出现回落的迹象；订单量环比回落之际，产品价格也持续下行，原材料购进价格和出厂价格均走弱。可以看到，目前实体经济下行压力可能较大，政策后续可能仍需发力以支持经济，我们认为货币政策或存在进一步放松的空间，基本面走弱和货币政策放松的情况下，债券收益率或将继续下行。
具体来看：
5 月制造业PMI 较上月继续下降至48.8，连续两个月位于收缩区间，各分项大多有所下行。供给侧方面，生产与进口分项略有下行，较上月分别降0.6ppt、0.3ppt，均已低于临界点，分别录得49.6 和48.6。从高频数据来看，五月水泥出货率和螺纹钢表观消费量整体较上月边际走弱，基本持平于2022 年同期，但明显低于2021 年和2020 年同期。供应商交货时间分项较上月略升0.2ppt 至50.5，交货时间继续加快。需求侧方面，新出口订单分项较上月下行0.4ppt 至47.2，继续位于临界点以下，反映外需继续走弱，与韩国5 月前20 日出口同比和越南5 月出口同比明显下降相互印证；新订单分项较上月下降0.5ppt 至48.3，内需继续回落。价格方面，5 月PPI 下行压力加大，推动主要原材料购进价格和出厂价格分别较上月大幅下行5.6ppt 和3.3ppt 至40.8 和41.6 的低位。库存方面，5 月原材料与产成品库存分项分别较上月略降0.3ppt 和0.5ppt 至47.6 和48.9，库存量降幅扩大。整体来看，经济动能指标持平于上月的-0.6，而生产经营活动预期指数则较上月下行0.6ppt 至54.1。
5 月非制造业商务活动指数较4 月下行约2ppt 至54.5，虽继续回落但仍处相对高点。“五一”黄金周助力下居民出行等需求较为旺盛，推动餐饮、零售和运输等行业景气度位于55 以上的较高景气区间；服务业商务活动指数则从上月的55.1 继续下行1.3ppt 至53.8。建筑业方面，在下游地产低迷，基建开工放缓的背景下，5 月建筑业商务活动指数从上月63.9 的高位回落至58.2，但仍处于快速扩张区间。值得注意的是，新订单、新出口订单，投入品价格以及销售价格等多个分项读数均较上月有所下降，当前已处于临界值下方。
风险
经济下行超预期。
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