消费产业2023年下半年投资策略：复苏行进中 估值波动中静待机会

相较我们此前判断，从管控政策优化到疫情过峰，所经历时间短于预期，消费复苏的节点早于我们之前预期的2023年上半年。国内消费市场从春节后基本即开始进入修复通道。但由于在管控政策调整拐点上，市场对疫后消费复苏的预期提前反应且抬升相对较高，因此2月受一定的积压需求释放超预期增长后，3月、4月恢复趋势有所减弱即导致市场波动。同时，从消费各行业结构表现来看，多数行业存在人均消费下降情况，因此进一步引发市场对居民消费力恢复的担忧，消费整体估值近期持续回落。

    　　考虑到宏观经济复苏节奏，消费当前总体呈现弱复苏态势，符合预期。针对市场对消费整体复苏动能及可持续性的担忧，我们认为目前仍然处于宏观经济修复早期，“冷热不均”特征明显，我们预期未来政策有望围绕着结构性问题持续发力，经济复苏将持续进行且领域会慢慢扩散，有望带动经济基本面实质性改善及市场预期回升。因此，消费估值回落至低位，配置价值将提升，建议保持关注。

    　　结构上，首先建议继续配置2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等。同时，我们认为服务业的修复仍然明确，无论是修复节奏还是弹性及持续性，均将在兑现过程中具备相对确定性。虽然由于之前预期提前反应，加之市场担忧持续性，股价表现较差，但在下半年继续复苏过程中业绩得以兑现时，我们认为将启动第三阶段的α行情，建议继续配置，板块排序为景区、酒店、OTA、*等。

    　　其次，进入下半年估值切换期，建议加码估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，包括白酒、免税、餐饮、养殖、运动、消费互联网、食品、医美等。

    　　同时提示后续随宏观经济复苏进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等窗口机会。

    　　综上，中信证券消费产业2023年下半年推荐组合：巨子生物、老凤祥、361度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。

    　　风险因素

    　　经济增长率下降超过预期，相应消费需求下降超过预期；

    大量的资本注入加剧行业竞争；

    　　各种行业监管风险及由此产生的估值抑制因素；

    食品安全是餐饮企业生命线，若发生食品安全事故，可能会对相关行业和企业造成巨大影响；

    通货膨胀高于预期的风险和无法提高价格对公司盈利能力产生不利影响；

    汇率波动等风险。